【摘 要】
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随着我国首批科创板企业正式挂牌上市,众多的科创型企业迎来新的发展契机,其中不乏未盈利科创板上市企业;科创板一方面给予这些未盈利上市企业更多发展可能性,另一方面也带给投资者更多的投资机遇,而如何合理地评估这类企业的价值则成为许多学者关注的焦点。就目前企业传统估值方法以及模型,其适用性有相应界定,评估的结果也存在较大差异,如何选择合适的估值模型,也就成为未盈利科创板上市企业估值的重中之重。本文在有关学
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随着我国首批科创板企业正式挂牌上市,众多的科创型企业迎来新的发展契机,其中不乏未盈利科创板上市企业;科创板一方面给予这些未盈利上市企业更多发展可能性,另一方面也带给投资者更多的投资机遇,而如何合理地评估这类企业的价值则成为许多学者关注的焦点。就目前企业传统估值方法以及模型,其适用性有相应界定,评估的结果也存在较大差异,如何选择合适的估值模型,也就成为未盈利科创板上市企业估值的重中之重。本文在有关学者研究的基础上,通过了解科创板企业君实生物的基本情况以及财务状况,认为企业的价值主要包括两部分:企业的目前资产价值以及企业潜在价值。君实生物目前的资产价值基于FCFF模型的改进进行估算;对于企业未来潜在价值,基于B-S期权定价模型的改进进行估算;将两部分的估算值加总,从而可以得到企业的整体价值。另外运用市销率法对君实生物进行估值,通过比较这两种估值结果,得到相应的结论和启示。研究表明:（1）君实生物市场价值存在被低估状态。基于FCFF以及B-S期权定价模型的改进得到君实生物估值为86.54元,而君实生物市场价格为83.32元。（2）市销率的差异度比改进后FCFF以及B-S期权定价模型的差异度更大。基于FCFF以及B-S期权定价模型得到君实生物估值的差异率较小,与市场价格之间的差异率为3.86%,而采用市销率得到的估值与市场价格之间的差异率为-19.58%。（3）采用市销率法造成君实生物估值明显低于市场价格。（4）单纯使用某一种传统估值方法,不能有效估算未盈利科创板上市企业整体价值。君实生物当前资产价值为673.37亿元,潜在价值为81.34亿元,是通过两种方法进行估算。（5）改进后FCFF以及B-S期权定价模型得到君实生物的估值更贴近现实,且差异率保持在[-5%,5%],可以认为改进后的模型具有较好的实践意义。根据上述研究结论可以得到主要启示:（1）采用FCFF模型对未盈利科创板企业进行估值时,可以从整体现金流角度来评估。（2）基于FCFF模型的改进,可以采用动态化折现率来估算。（3）估算未盈利科创板上市企业价值不能忽略其潜在价值。（4）基于BS期权定价模型的改进可以较好估算出未盈利科创板上市企业的潜在价值。（5）对于未盈利科创板上市企业整体估值必须包含两部分价值:企业当前资产价值与未来潜在价值。
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