论文部分内容阅读
成熟完善的资本市场必然拥有多个层次、多种选择。相对主板市场,创业板市场在孕育高成长中小企业、活跃风险投资和促进科技创新方面有着无法替代的巨大优势。我国正处于建设自主创新国家、深化金融体制改革开放的关键时期,存在中小企业融资难、现有主板市场进入门槛高、企业科研成果无法有效转化为实实在在的经济效益等诸多问题,创业板的推出既是时代的呼唤,更是迫切的议题。然而,出于种种因素的考虑,我国至今(2008年3月)仍未推出真正意义上的创业板,当前只有附属深圳主板市场、"两个不变"的中小企业板。从而,本文主要关注如下四个问题: 1、发达国家(地区)的创业板市场,究竟已经发展到了怎样的程度?它们在各自的国家(地区)又发挥着怎样的重要作用? 2、在我国目前的政治经济环境下,设立创业板的理论依据是什么?如果创业板的设立是必需的,那采取哪种方式、遵循什么原则才是适当的? 3、与国际先进成熟的创业板市场相比,我国中小企业板的市场制度有什么特点、又有多少亟待完善之处? 4、与主板市场相比,我国中小企业板的上市公司有什么特别的表现?中小企业最重要的目标是快速稳定地成长,那影响中小企业板上市公司成长性的因素有哪些、影响程度各自如何? 本文共分为五章,前四章分别就以上四个问题进行了相应的阐述分析,最后一章给出了笔者一些还不成熟的结论和建议。具体如下: 第一章,背景介绍。首先厘清了一些最基本的概念,如金融市场的分类、主板市场和创业板市场的定义等。然后,展示全球创业板市场的概况,并重点介绍了三个最有特色也是最主要的创业板市场:美国NASDAQ市场、英国AIM市场和香港创业板GEM市场。 第二章,我国中小企业板的产生、发展与现状。在我国设立创业板很重要的一个出发点就是解决中小企业"融资难"的问题,因此有必要首先介绍相关企业融资理论。我国中小企业的现状比较符合"优序融资理论",即企业融资会遵循"内源融资→债务融资→权益融资"的先后顺序,发展主要依赖内部积累,外部融资又以银行贷款为主,缺乏通过证券市场直接融资的渠道和手段。接着引入创业板设立理论。从地位和作用来看,创业板市场是联系高科技中小企业和创业投资的重要枢纽,三者之间如果相互促进推动,将形成良性循环;从设立模式来看,国际上主要有完全独立、准独立和附属三种模式,而我国学者更倾向于建立独立模式以及"深改二模式"(即在我国现有深圳证券市场的基础上建立创业板)。理论介绍之后,对我国中小企业板的发展历程进行梳理。我国早在1999年就有创业板构想,却由于国内外各种因素不了了之,直到2004年5月,"两个不变"和"四个独立"的中小企业板才正式运作。发展至今,中小企业板已经初具规模,本章结尾也对截至2008年2月底的市场概况作出相应描述。中小企业板上市公司普遍具有"中小规模、高成长"的特征,而地区和行业分布也较集中,多数来自东南沿海地区和制造业。 第三章,创业板市场制度的国际比较。本章通过分析比较四个市场(我国中小企业板市场、美国NASDAQ市场、英国AIM市场和香港创业板GEM市场)的上市制度、交易制度、信息披露制度和退市制度,得出结论:我国中小企业板遵循"两个不变"原则,与真正的创业板市场尚有不小差距。而国际主流创业板市场各有优劣,应当借鉴其先进理念和宝贵经验,而不是邯郸学步、重蹈覆辙。 第四章,我国中小企业板上市公司实证研究。本章分别选取了中小企业板43家样本公司和深市主板98家样本公司2006、2007两年的年报数据,首先对两个市场上市公司进行静态的财务指标分析,然后单独研究影响中小企业板上市公司成长性的相关因素。财务分析结果表明,相比深市主板来说,中小企业板上市公司的短期营运效率不高、现金获取能力较弱,却拥有更稳健的财务杠杆、更优异的盈利水平和更良好的市场表现。而其后的成长性分析中,得出结论:影响我国中小企业板上市公司成长性最重要的因素是净资产收益率和总资产规模,而自主创新和公司治理的作用也不容忽视。 第五章,主要结论及政策建议。全文得出的主要结论是:我国中小企业板的市场制度存在不少问题,如上市标准高、交易方式单一和无真正退市机制等;与此同时,中小企业板上市公司的表现却很优秀,未来的希望在于"盈利"和"创新"。结尾对我国未来创业板市场有三点建议:采取独立或准独立的设立模式,降低上市标准,放松对上市公司持续盈利的要求;平衡市场安全性与流动性,"监控优先,兼顾创新";在创业板市场引入真正意义的退市机制,并将其作为主板退市机制改革的试点。