【摘 要】
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企业通过投资活动实现自身价值的不断提升,投资决策是公司财务领域最为重要的议题。基于托宾Q投资理论,企业投资规模与股票定价应当呈正相关关系,而国内的众多实证研究发现公司股票定价与投资规模的没有显著相关关系。对于这一结果,理论上有两种解释路径,其一是公司股票定价效率较低,而公司投资决策是有效的,中国资本市场的有效性较低导致股票的市场价格与其内在价值产生了较大偏离,而公司仍然依据其内在定价做出投资决策;
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企业通过投资活动实现自身价值的不断提升,投资决策是公司财务领域最为重要的议题。基于托宾Q投资理论,企业投资规模与股票定价应当呈正相关关系,而国内的众多实证研究发现公司股票定价与投资规模的没有显著相关关系。对于这一结果,理论上有两种解释路径,其一是公司股票定价效率较低,而公司投资决策是有效的,中国资本市场的有效性较低导致股票的市场价格与其内在价值产生了较大偏离,而公司仍然依据其内在定价做出投资决策;其二是公司投资的非效率、非理性,公司实际投资水平偏离了其基于正确的市场价格下应有的最优投资水平。本文以市值与账面价值比作为托宾Q值的代理变量,借鉴Rhodes-Kropf et al.（2005）提出的市账比分解模型,验证了上述两种机制,该方法将股票定价分解为反映公司成长机会的长期市账比、行业层面的定价偏误与公司层面的定价偏误三个成分,本文分别研究了这三种成分对公司投资决策的影响。本文以2011-2019年的沪深A股上市公司年报数据为样本,构建多元线性回归模型以验证本文假说,并充分检验了模型的稳健性。本文的研究结果表明:（1）我国上市公司的市账比并不显著影响公司投资决策;（2）剥离了定价偏误成分的股票定价的内在价值部分显著促进公司投资,高管持股与长线机构持股均能显著增强长期定价与投资的正向关系,该两者持股能够显著减少代理问题,提高投资效率;（3）公司整体的定价偏误并不影响投资决策,但行业层面的负向定价偏误能够抑制公司投资,这可能是由于行业层面的股价被低估反映了市场对行业整体的悲观预期,抑制了企业的投资意愿与融资能力,从而减少企业投资。本文的研究结果为解释中国上市公司投资效率评价提供了重要的依据。
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