【摘 要】
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在我国资本市场发展尚不成熟时,上市公司不太重视股利政策的制定和对股东的回馈。为了推动和引导上市公司形成股利政策,鼓励发放现金股利,保护中小股东的合法权益。从2001年开始,中国证监会发布了一系列有关上市公司股利支付的规定,逐步将上市公司的股利支付,尤其是现金股利支付作为获取股权再融资资格的一项条件。2008年10月9日,证监会发布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》,其中明确指出上市公司需
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在我国资本市场发展尚不成熟时,上市公司不太重视股利政策的制定和对股东的回馈。为了推动和引导上市公司形成股利政策,鼓励发放现金股利,保护中小股东的合法权益。从2001年开始,中国证监会发布了一系列有关上市公司股利支付的规定,逐步将上市公司的股利支付,尤其是现金股利支付作为获取股权再融资资格的一项条件。2008年10月9日,证监会发布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》,其中明确指出上市公司需要在年度报告中详细披露现金分红政策,并在公司章程中列明长期制度安排,并严格执行,以向投资者提供明确的信息,让投资者可以合理评估此项投资的收益情况。申请再融资时上市公司现金分红的标准提高至不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。而与此同时,上市公司中存在超额派现的行为,即发放的现金股利超出公司的分红能力。证监会出台的半强制分红政策是否会促使上市公司为获取股权再融资资格采用超额派现行为?如果确实存在这种趋势,国有控股上市公司是否会和其他民营企业有所不同?本文拟以证监会出台的半强制分红政策的2008年为时间的分割点,通过对2003-2019年上市公司经验数据的实证检验来研究上市公司的超额派现行为和股权再融资行为的相关性,特别是上市公司是否以获取股权再融资资格为目的进行现金股利的超额分配。本文在实证分析时,从国泰安数据库获得2003-2019年沪深两市A股除金融行业和ST标识公司外所有上市公司的数据,删除缺省值和缩尾处理之后获得27085个观测值,用上市公司当年是否进行股权再融资以及融资募集到的金额除以当年股本来衡量上市公司的股权再融资行为,用上市公司年度现金流量表列示的年初现金及现金等价物加上当年经营活动和投资活动产生的现金净流量,减去偿还债务和支付利息后的金额,来衡量公司的现金分红能力,然后用当年用来分配股利支付的现金金额减去现金分红能力金额用来表示公司的超额分配现金股利行为,当差额为正时,表明公司在当年进行了超额现金股利分配,用差额除以公司当年股本用来衡量公司当年的超额现金股利分配力度。本文另外引入了国有控股变量,用来表示上市公司中控股股东为国有企业等的公司。用来研究国有控股上市公司的超额分配现金股利行为与股权再融资之间的关系是否会和其他公司不同。本文设计了四个模型,用多元线性回归方法研究:（1）进行超额现金股利分配的公司是否会完成股权再融资;（2）相较于其他公司,进行超额现金股利分配的公司是否会通过股权再融资募集到更多的资金;（3）相较于其他公司,国有控股上市公司进行超额现金股利分配之后是否更可能进行股权再融资。实证结果证明:进行超额现金股利分配行为以及超额分配力度与股权再融资行为的发生显著正相关,并且和募集到的资金额也显著正相关;国有控股上市公司进行超额现金股利分配后,更少地进行股权再融资。实证结果说明上市公司确实会为了得到股权再融资资格而进行超额现金股利分配,并且会因此募集到更多的资金。国有控股上市公司进行超额现金股利分配时不仅是为了获得股权再融资资格,其募集到的资金额和其他上市公司并无明显的区别。本文的研究结果补充了对于超额发放现金股利这一特殊财务政策的解读,更加明确了此项政策的目的。根据此项研究结果建议监管部门更加关注与现金股利相关的企业分红能力指标,而不是根据可分配利润的相应比例衡量获得股权再融资资格的”门槛”,也可以建议投资者在进行投资决策时更多的关注企业的股利政策变动,是否存在超额分配现金股利的行为,作为对拟投资公司财务状况和发展能力的一项重要考量。
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