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国内的研究指出,我国家族上市公司的家族股东存在“控制权偏好”,普遍利用金字塔结构等方式使其控制权和现金流权发生分离,由此引发的控制股东对中小股东的利益侵占成为目前的研究热点。 首先,本文通过对我国2006-2010年家族上市公司总体状况的考察,发现家族控制股东的控制权和现金流权均呈现上升趋势,而控制权与现金流权分离的程度呈现下降趋势,考虑到2008年全球金融危机的影响,公司绩效总体上呈现上升趋势。 然后,本文运用实证分析的方法考察2008-2010年家族上市公司控制权、现金流权对公司绩效的影响。研究发现,控制权和公司绩效存在三次方关系,随着控制权的增加,控制股东对中小股东分别产生“侵害效应”、“协同效应”和“堑壕效应”。控制权源于现金流权,现金流权对公司绩效发挥了显著的正向作用,但控制权会影响该作用的效果,这种正向作用只有在被相对控制的公司中通过显著性检验。进一步的分析表明,控制权与现金流权的分离对公司绩效发挥了显著的负向作用。说明两权分离是家族控制股东产生“堑壕效应”的原因之一。在两权分离与公司绩效的模型中加入现金流权水平的影响后发现,较高的现金流权水平有助于减弱这种负向作用,高现金流权意味着家族控制股东利益侵占行为的较高成本,从而弱化家族控制股东侵占中小股东利益的动机。 最后,本文从自由现金流约束出发考察“公司有高自由现金流”是否是家族控制股东侵占中小股东利益的条件。通过对高自由现金流水平和低自由现金流水平两组样本的比较分析,发现自由现金流约束能有效缓解家族控制股东和中小股东的代理冲突。当公司自由现金流水平较低时,现金流权对公司绩效的正向作用更显著,两权分离对公司绩效的负向作用不再显著。这意味着家族控制股东在缺乏“公司有高自由现金流”这一条件时,对中小股东的利益侵占程度降低了。