一、选题背景和意义相对于封闭式基金而言,开放式基金是一种较为先进的基金形式。开放式基金的运作机制能较好地保障基金投资者的利益,激励基金管理人勤勉理财、努力提高基金业绩;其较高的透明度也便于基金主管机关的监管,因而已成为国际资本市场上的主导产品。2001年9月,我国第一只开放式基金华安创新成功发行。经过几年的发展,开放式基金无论是在数量上还是在净值上都超过了封闭式基金,成为了中国基金业的主角。然而开放式基金在迅速发展的过程中,也面临着一系列风险,其中赎回风险是开放式基金运作中所有风险的集中表现。虽然中国的开放式基金成立时间较短,但其所面临的赎回风险不容忽视。自从我国开放式基金成立以来,基金份额的持续性大规模赎回就是基金管理人所面临的一个严峻问题。开放式基金在遭遇大规模赎回时,如果现金不足,就只有将资产变现以应付赎回,在此过程中不可避免的要承受流动性损失,也会造成市场的波动,甚至可能导致基金清盘。赎回问题已成了阻碍我国开放式基金健康发展的一个不可忽视的因素。2006年12月一天新发419亿份,创下基金业发行速度最快以及首发规模最大两项记录的嘉实策略增长基金截至2007年3月30日,基金规模已降至280亿份左右,下降幅度达到了33.2%。长此以往,开放式基金的规模将会不断缩小,基金发展的持续性也会受到影响。目前我国开放式基金运作时间较短、证券市场还不完善、市场投资者还不成熟,这些因素都将诱发赎回风险发生。毋庸置疑,开放式基金赎回风险已经成为影响开放式基金行业稳定与发展的重要问题,因此对开放式基金赎回风险的研究具有重要的现实意义。二、主要内容及观点本文以开放式基金的赎回风险为研究对象,吸收了国内外关于风险管理的研究成果,以定性和定量的方法,系统研究了开放式基金的赎回风险。论文首先阐述了开放式基金赎回风险的特征、形成机制以及国外经验的借鉴;然后从基金管理人的角度出发,提出了应对赎回风险的资产管理和负债管理的措施;最后从完善制度环境、加强开放式基金行业监管的角度提出了政策建议。据此,笔者将本文分为以下五部分:第一章从我国开放式基金赎回风险的实证数据出发,分析了我国开放式基金赎回风险的现状及特征。与西方成熟市场相比,我国开放式基金面临的赎回问题更为严峻,开放式基金规模的增长主要依靠新基金的发行,原有基金则出现大规模的赎回,基金持续营销能力与美国等发达国家相比存在较大差距。另外,从国外基金业的实践经验来看,一般业绩比较突出的开放式基金都持续存在净资金流入,而我国却出现与之相反的赎回悖论,基金业绩越好的净赎回率越高,相反有些业绩比较差甚至亏损的基金反而规模相对稳定,净赎回率比较低,呈现一种“劣胜优汰”的非理性现象。第二章对开放式基金的赎回风险进行理论分析。委托代理理论是开放式基金赎回机制的理论基础。开放式基金的赎回机制使得它比封闭式基金提供了更多、更及时、更准确的信息,从而更有利于作为委托人的基金投资者,但同时也加大了开放式基金的流动性风险。而我国开放式基金业由于内外部治理结构不够完善,存在着较大的道德风险,从而影响投资者的信心,造成了大规模的赎回。外部效应理论可以解释理性的投资者为了避免赎回投资者为自己带来负的外部效应,在短期投资理念指导下的理性选择,就是赎回基金份额。当有众多投资者选择赎回的时候,就会使得基金份额大幅缩水。因此,由于赎回外部效应的存在,使得在个体看来属于理性的赎回行为,在群体上则表现为非理性行为。我国投资者在选择赎回基金份额时,也存在相当一部分非理性的行为,而这部分行为可以通过行为金融学的理论得到解释。由于后悔厌恶和损失厌恶、过度自信以及噪音交易者等非理性因素的存在,导致了赎回悖论现象的产生。而外部制度环境的缺失、监管存在漏洞,也是导致投资者对开放式基金缺乏信心,从而出现大规模赎回的重要原因。第三章对美国开放式基金赎回风险管理的经验及教训进行了介绍和分析。美国开放式基金公司流动性资产的比重并不高,由于美国市场上较成熟的投资者更多采取长期投资的策略,同时基金管理公司注重对投资者结构的分析,使得美国开放式基金可以保持较低的流动性资产比重,将更多的资金投入盈利性较高的项目。同时,美国的开放式基金管理公司还通过短期借款、衍生金融工具等手段的运用来应对投资者的赎回要求。美国共同基金业的发展也并不是一帆风顺的。2003年爆发的基金黑幕事件揭露了美国共同基金管理存在的漏洞,挫伤了投资者对共同基金的信心,给美国共同基金业带来了前所未有的挑战。而面对这一事件,美国各相关管理部门及时采取措施,处罚违规行为、加强监管,以重塑美国共同基金的形象,挽回投资者对整个共同基金业的信心,控制大规模赎回的持续发生。这一事件及美国各部门的应对措施都为我国开放式基金的发展提供了宝贵的经验教训。第四章主要从资产负债管理的角度提出了我国开放式基金应对赎回风险的方法。由于赎回行为是投资者的主动行为,基金管理公司无法强制对其进行控制,因此管理公司只有通过积极预测赎回所需的现金数量、有效配置流动性和非流动性的资产、在流动性不足时采用负债管理的方法、以及运用衍生金融工具等多方面的措施来对赎回风险进行管理。第五章从赎回风险管理的外部制度环境完善的角度提出政策建议。开放式基金不是一个孤立的事物,应当从与其他相关制度体系、金融机构之间的互动影响中探求我国开放式基金的发展道路。我国还存在着很多制约开放式基金发展的问题。必须根据我国开放式基金赎回风险的特征,建立以风险信息披露为核心、以保护投资者正当利益为目标、政府集中统一监管和行业自律监督并重的监管新体制,并完善法律体系、强化社会监督。同时,完善基金公司的治理结构,积极推进公司型基金的发展以实现基金组织形式的多样化、改进现有契约型基金的治理结构、突破现有的激励约束机制瓶颈,以促进开放式基金的健康良性发展。投资者的理性投资意识对开放式基金的发展乃至整个资本市场的发展都有着十分重要的作用。在这个意义上,强化投资者教育以培育成熟的投资理念,规范其投资行为,增强其风险意识,应该成为我国开放式基金业及有关监管部门今后相当长时期内的工作重点。三、主要贡献本文选题紧扣我国证券市场发展的脉搏,以开放式基金这一我国证券市场的新生事物为研究对象,选其赎回风险作为研究内容,以成熟市场经济国家开放式基金的运作为经验背景,结合我国实际情况,对我国开放式基金赎回风险进行了深入研究。1、本文在基于一定的理论研究的基础上更注重务实性。采用比较、实证分析和规范分析相结合的研究方法,注重调查研究,通过数据分析来得出有意义的结论。2、比较研究是一种实用的论述方法,它能使复杂的问题明晰、简单化。本文运用比较的方法,通过对我国与发达国家开放式基金赎回风险状况、基金监管制度的漏洞及其防范措施等多方面的比较分析,得出有效防范我国开放式基金赎回风险的措施。3、本文是结合我国的实际情况,在我国市场发展特定的背景下进行开放式基金赎回风险问题的讨论。具体来看,我国开放式基金是在我国资本市场不完善的背景下产生的,其面临的赎回风险相比于西方发达国家更加严峻。因此本文充分考虑我国开放式基金发展的内外部环境,并在此基础上提出开放式基金赎回风险有效的防范措施。