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自2001年第一只开放式基金在我国成立以来,开放式基金如雨后春笋,在我国迅速发展起来,成为我国金融机构中重要的投资工具之一。但在我国证券投资基金市场还不成熟条件下,如何建立科学的现代风险管理体系,防范和控制开放式基金,已成为投资者、基金经理和证券监管部门亟待解决的问题。
近些年来,VaR方法逐渐成为国外大多数金融机构广泛采用的金融风险度量方法并成为国际风险管理的行业标准,这种方法在一定程度上弥补了其它风险度量方法的许多缺陷。无疑,将VaR引入到开放式基金的风险度量与业绩评价中来是一个具有重大理论和实用价值的课题。
因此,本文的研究围绕着这个问题展开的,其主要内容如下:(1)阐述了VaR的基本原理和计算方法,结合基金日收益率序列特性选定GARCH模型。选定基于GARCH模型的三种不同分布与其他VaR方法进行比较,分析GARCH-VaR模型优势。(2)理论分析VaR投资组合模型以及结合基金业绩评价核心内容,构建基于条件VaR基金业绩评价指标。与在实务界广泛运用的三大经典基金业绩评价指标进行比较,详细分析了基于VaR-Sharpe基金业绩评价指标的应用优势所在。(3)实证研究:分析样本基金的日收益率序列特性。样本基金服从GARCH(1,1)-正态分布、t分布和GED模型进行估计,计算三种不同分布下样本基金的VaR预测值,根据模型评价以及历史数据检验,选择合适、准确分布模型计算VaR,构建基于条件VaR-Sharpe的基金业绩指标。本文运用三大经典基金业绩评价指标和基于条件VaR-Sharpe的业绩评价指标进行实证比较分析,讨论并得到基于VaR的基金业绩评价指标的应用性以及合理性。
本文实证结果表明:开放式基金收益率序列不服从正态分布,具有右偏、尖峰厚尾特性,存在明显异方差。GARCH模型能够较好拟合开放式基金收益率序列的波动情况,消除异方差现象,在基于GARCH模型的三种不同分布中,GARCH(1,1)-GED模型最优。与三大经典基金业绩评价指标进行比较分析,基于条件VaR-Sharpe指数更加注重考虑收益下跌风险,更为准确地甄别出基金业绩好坏。
本文的创新点主要有两个方面:(1)根据开放式基金日收益率序列特征,采用了厚尾分布(t分布和GED分布)以及GARCH模型来刻画开放式基金收益率序列并以此计算样本基金的VaR值,并应用模型评价和VaR的准确性检验方法初步解决样本基金VaR计算模型的选择问题;(2)在分析VaR投资组合模型基础上结合基金业绩评价核心内容,构建基于条件VaR-Sharpe指数的基金业绩评价指标,并且与三大经典基金业绩评价指标进行比较的基础上阐述了其应用上的独特优势。本文通过实证检验了基于条件VaR的评价指标在实践中的应用价值。
研究结果对基金风险度量以及业绩评价的实践指导方面都具有重要意义。最后,提出本研究的局限和对未来研究方向的建议。