股票指数期货是自20世纪以来,金融市场上最为重要的衍生产品之一它是一种以股票指数为标的资产的标准化的期货合约,是金融市场上一个伟大的创新。作为一个成熟的金融市场,股指期货是一个必不可少的金融衍生工具,然而,我国资本市场却迟迟未推出股指期货。直到芝加哥期权交易所(CBOE)于2004年10月18日推出以16家中国股票所构成的中国指数的期货合约(CX.CBOE)。这一衍生产品的上市,体现了中国金融市场在全球的影响力,但同样使以中国股价指数为标的资产的衍生产品正式进入了人们的视野,自然何时推出自己的股指期货产品,中国金融市场对股指期货的关注越发地热烈。股指期货的推出究竟会给中国股市带来什么影响,在股指期货推出之前直到现在都是金融界研究的一个焦点。然而,自2010年4月16日中国金融交易所正式推出了沪深300股指期货这一衍生产品,随之而来的是沪深300指数在一个月内狂跌600点,这一本来以风险管理为初始目的的金融衍生产品再次引来人们的质疑。许多投资者认为是沪深300股指期货造成了股市的大跌。而单纯从时间上看,确实是从股指期货推出的那天开始,整个A股市场开始了连续的较大跌幅,无论是不是巧合,仍然有许多投资者把它当做股市暴跌的罪魁祸首。那么股指期货到底对股市影响如何,是像它推出的初衷加强了市场的风险管理,还是像这些巧合一样加大了市场波动,股指期货持续成为人们所关注的话题。为了使我国年轻的股指期货市场能够稳定的发展,监管机构对该市场的交易采取了各种限制措施。如严格的市场准入制度,对于个人投资者,开户和交易的最低资金要求已经把大部分的散户拒绝门外。因此,股指期货市场上的主要投资者是更为专业的个人投资者和机构投资者。这就导致和我国现货股市不同,专业投资者在该市场占据了主力地位。那么从理论上讲,专业投资者有利于市场结构更为完善,专业的知识和交易技能,有利于市场的高效运作,该市场应该更具有有效性,对现货市场有引导作用。但同时,为了市场的稳健发展,监管机构规定大部分机构投资者只能参与套期保值的交易,而且对交易规模有所限制。只有少部分的投资者才能参与套利和投机的操作。那么,在这种条件下,我国股指期货市场是否具有价格发现,需要进行探讨。本文旨在对沪深300股指期货和现货指数的关系进行研究,探讨其是否具有稳定的领先滞后关系。本文以沪深300股指期货和沪深300指数收益率间的领先滞后关系为主线,研究中使用了VECM模型、GARCH-M模型的计量方法对5分钟高频数据进行了回归。并从宏观信息和个股信息的不同发布视角出发,总结了两年间显示发生的重要公告信息,研究了当有信息发布时,两个市场对不同信息的反应速度是否有所不同和不同层面的信息对两个市场间的相关关系是否产生了影响,揭示了我国股指期货市场现实特征。本文共六部分,论文框架如下：第一部分是绪论。对本文的研究背景。本节介绍了论文的研究背景、现实意义、论文结构以及可能存在的创新点。第二部分是文献综述。对有关股指期货价格发现功能的国内外研究结果进行总结,为后文的研究提出学术理论上的依据。第三部分是我国沪深300股指期货市场阐述。介绍了本文所要的研究目标沪深300股指期货的合约构建、交易制度和运行情况等相关内容,对沪深300股指期货对沪深300指数的影响进行描述性统计分析。第四部分是沪深300股指期货和沪深300指数领先滞后关系的实证研究。此部分先阐述了股指期货价格发现的相关理论,为实证的分析做铺垫。然后说明了实证研究方法,包括数据的选取、处理和研究中所要使用的计量模型。随后是实证结果,从定量的角度阐述了两个市场的相关关系。最后是本部分小结,对造成实证结果的可能原因进行阐述。第五部分是基于信息发布视角的分析,对不同信息发布对股指期货价格的发现功能影响进行实证研究。首先,阐述了理论,介绍了前人对这个问题的一些研究成果。其次是实证研究方法,就信息重要度的定义方法等进行了阐述。然后是实证结果,估计加入了代表信息的因素后模型的估计结果。最后是本部分小结,对本部分的结论进行总结,和第四部分的结论进行对比,阐述造成市场相关性变化的可能的原因。第六部分是结论与展望。这一部分对全文的研究结果进行了总结和分析,给出了论文全文的结论,并阐述了研究中存在的不足之处和局限性,并对仍需探讨及可以深入的部分进行了阐述。本文利用每5分钟高频交易数据进行定量分析,研究结果表明沪深300股指期货具有价格发现功能且两个市场之间具有长期稳定关系。股指期货市场显著领先于现货市场30分钟,有明显的先行作用。反之,现货市场具对期货市场存在一定的反馈作用,但该作用时间仅为5分钟。当市场间的相关关系发生偏离时,沪深300指数收益率的修正作用显著,说明在两个市场间,沪深300股指期货市场在定价中占据了主导作用。同时,本文从宏观和微观两个消息层面研究了当面对不同信息时,两个市场对重要消息的反应速度和两个市场间相关关系的变化。研究结果发现,当发布宏观层面的重要信息时,股指期货市场的引导作用会显著增强,但没有对现货市场的反馈作用产生显著影响。反之,当面对个股信息时,股指期货收益率的引导作用减弱,同时现货市场的反馈作用明显增强,且其反馈时间增长为15分钟,个股信息发布带来的效果主要作用于现货市场。本文的学术贡献在于两点,一是在研究中使用了自2011年年初至2012年末长达两年的5分钟高频交易数据对市场间的相关关系进行了验证。虽然以前有学者采用沪深300高频数据进行研究,但往往一种是使用沪深300股指期货推出前的仿真交易数据,不能够代表真实市场的运转。另外一种是使用推出后的高频数据,但往往选择的样本区间较短,只有几个月。本文选择了将近两年的高频数据进行研究分析,更能够体现出两个市场之间是否具有长期的相关关系。二是采用了真实发布的消息进行实证分析。本文在对分析沪深300股指期货和沪深300指数的相关关系分析的基础上加入了基于不同信息发布视角的论证。虽然以前有学者有验证当在两个市场的相关关系上产生一个新的信息对两个市场相关性的影响,但大多都是基于分析所得的模型结果,采用的计量方法进行模拟,而不是真实的信息发布。本文在分析中使用了现实中所真实发布的消息,分为宏观经济层面和个股层面,利用计量的方法验证了不同层面的信息发布对沪深300股指期货的价格发现功能的影响。同时,本文存在一些不足之处。在研究宏观信息和个股信息对市场的影响时,由于我国市场上消息众多,更甚至本文涉及多只指数成分股,时间涉及的时间甚广,因此部分个股信息和宏观信息的发布时间产生了重叠,而在虚拟变量使用中,无法区分同一时间不同信息的显著贡献度。由此,如何对同一时间发布的不同信息定量地分析其不同的影响水平,需要更为有效的实证方法。同样,本文在进行信息发布影响的实证研究中,所选取的消息公告均为本人手动收集,因此在消息样本数量上存在着一定的限制,可能对某些会产生重要影响的消息产生遗漏,从而对研究结果产生一定的制约。