2021年为“十四五”规划的开局之年。在宏观层面,政府在“十四五”规划纲要文件中明确将第五代移动通信建设列为基础设施建设,提出各省份应加快5G通信设施建设、完善5G技术产业布局;而在此基础上,各省市陆续公布的“十四五”规划中也均涉及5G政策要点。在公布的各省份5G网络建设目标中,多省份不仅公布了本省的基站建设数量,还明确了 5G信号的覆盖范围、提出要将乡镇一同纳入覆盖范围的建设目标。在企业层面,以华为、中国联通为代表的我国公司,为实现5G技术进步而相继开展研发活动。通过技术研发活动,公司能够获得新的产品、新的工艺,能够提高经营效益,为公司扩大生产经营、进行对外投资提供保证。投资效率是评价公司对外投资水平的重要效率指标,公司需要保持较高水平的投资效率,因此,明晰公司技术进步与投资效率之间的关系,分析两者之间的作用机制并以此为基础寻找提高公司投资效率的方法,对上市公司而言十分重要。本文以技术创新理论、优序融资理论、自由现金流假说为基础,参考国内外学者有关技术进步、公司自由现金流与投资效率的研究,提出研究假设,构建研究模型。本文选用我国5G板块的上市公司作为研究对象,通过Wind数据库等途径获得相关公司2016-2019年数据作为样本进行实证研究。首先,本文使用Richardson模型计算公司投资效率,通过经验回归分析、稳健性检验与内生性问题讨论等步骤,分析验证了技术进步对投资效率的正向影响;随后,在前文回归结果的基础上,利用逐步回归检验中介效应的原理,验证了在此影响过程中公司自由现金流的中介作用;最后,本文按照行业、企业性质的不同,对研究对象进行分组,进一步研究了在不同行业、不同企业性质的公司中技术进步对投资效率的影响。研究结果表明:（1）技术进步对投资效率的正向影响在1%的水平上显著,公司技术进步能够提高公司投资效率,减少公司的非效率投资行为。并且,在不同行业、不同企业性质的公司中,技术进步对投资效率的影响是不同的:与信息技术服务业上市公司相比,制造业上市公司中技术进步对投资效率的正向影响更为显著;与国有企业相比,非国有企业中技术进步对投资效率的正向影响更为显著。（2）公司技术进步对公司自由现金流水平的负向影响在1%的水平上显著,公司为获得技术进步而开展的研发活动会占用大量现金流,对公司自由现金流造成压力。（3）公司技术进步影响投资效率的过程中存在着中介变量,公司技术进步会通过影响公司的自由现金流来对投资效率产生正向影响,公司自由现金流在此影响过程中发挥部分中介效应,除公司自由现金流水平外还存在其他中介变量。结合实证研究结果,本文在最后分别从公司和政府两个层面提出建议。在企业层面,首先,制造业公司应从内部、外部两种途径获得人才,缩短研发时间、加快公司技术成果转化速度;其次,信息技术服务业公司应继续加大研发投入,通过技术进步提高公司核心竞争能力;再者,国有公司应提高对自由现金流量的利用能力,增强对技术研发的敏感性;最后,非国有公司应合理安排研发投入,缓解公司现金流压力。在政府层面,首先,政府应为公司研发活动提供资金补助;其次,政府应出台相应的政策措施提供支持。本文的创新点有:（1）本文以我国5G板块上市公司数据为样本;（2）本文将公司技术进步作为解释变量、引入公司自由现金流作为中介变量,研究了技术进步、自由现金流以及投资效率三者的关系。而本文的不足主要是在计算公司投资效率时,只选择使用Richardson模型进行度量。目前的研究中存在多种投资效率计算模型,且模型间的计算结果存在差异,但Richardson模型度是目前运用最广、效果最好的投资效率度量模型,不会影响本文的最终结论。