伴随着人民币汇率市场化进程加速,外汇风险已成为中国企业发展过程中不能回避的问题。本文利用215家制造业上市公司2006年至2018年间的季度数据,在结合资本市场法与现金流量法的基础上,分别使用固定效应模型,滚动窗口回归模型和状态空间模型进行研究考察。文章首先考察上市公司的汇率风险暴露程度、衍生品使用情况与企业价值之间的关系,然后重点考察中国制造业上市公司的汇率风险暴露的宏观和微观层面的决定因素。研究发现:外汇风险对我国制造业上市公司影响显著,汇率风险暴露系数为-6.56%;技术密集型、技术密集型和劳动密集型结合型企业受汇率风险影响显著,行业动态的汇率风险暴露系数为-11.23%;2015年汇率制度改革后,企业的汇率风险暴露系数绝对值由12.95%降至3.40%;企业遭受的汇率风险暴露冲击与企业出口收入占销售收入的比例呈负向变动关系。在40%-60%的使用比例下,外汇衍生品可为制造业上市公司带来3.42%的价值溢价,显著提升企业价值。从总体看,企业规模和出口收入比对汇率风险暴露情况的影响显著,是我国制造业上市公司的汇率风险暴露系数的决定因素。各行业受外汇风险暴露影响的决定因素不同,除市场结构外,企业规模、出口收入比、外汇衍生品使用率、资产负债率和账面市值比均表现出明显的时变性特征,对汇率风险暴露产生动态影响。综合分析研究结果,本文认为状态空间模型适用于研究汇率风险问题,与传统研究方法相比,其研究结果更为准确,可信度更强。