近十年,中国证券投资基金（下称基金）市场曾两度进入牛市,凭借高收益吸引了众多投资者。但基金投资者真的能够得到他们想要的高收益吗?数据表明,答案是否定的,他们实现的收益往往不如基金的名义收益。这一现象使人担心长此以往投资者对基金的投资热情在未来会逐步减退,造成基金市场的不稳定。针对投资者实现收益小于基金收益的现象,已有学者研究认为是由投资者择时错误所导致的。本文通过研究基金资金流和基金业绩的关系,探讨了基金市场上投资者在面临基金业绩产生变化时会采取的行动,向基金经理、基金投资者和市场监管者提出了提高投资者收益的建议,并丰富了我国基金业绩与基金资金流关系研究方面的文献。本文使用的样本是2010年初到2021年末持续经营的480个开放式基金,12年共48季度的平衡面板数据。由于投资者行为能够反应他们的实际想法,所以本文的主要被解释变量是投资者投入基金的资金流。由于个人投资者与机构投资者的投资行为存在明显差异,所以用基金资金流对基金业绩、基金排名等变量进行回归时,将资金流分为整体投资者资金流和个人投资者资金流进行讨论。研究发现,开放式股票型基金、混合型基金、债券型基金的整体资金流在当期基金业绩较好时,有明显的资金流入。使用基金排名作为基金业绩的替代变量加入模型后,回归结果仍显著。基金市场上存在明显的“明星效应”。使用基金排名对基金资金流做回归时,股票型基金和债券型基金的投资者在基金排名较高时,偏好基金排名波动小;而混合型基金的投资者在基金排名较高时,偏好基金排名波动大。根据上述发现,本文建议基金管理者与基金市场监管者做出更多努力提升基金业绩的持续性,并提高基金投资者对风险与收益的整体认知减少不理性投资行为。