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中国的股票市场是社会主义市场经济的重要组成部分,是筹集社会资金、配置社会资源的重要场所.作为宏观经济运行的"晴雨表",股票市场一直成为学术界、投资界关注的热点.
量价关系是评价股票市场信息传导效率,研究证券市场有效性,以及分析国民经济运行状况的重要手段,是广大投资者在投资实践中判断市场或个股运行趋势的主要手段之一.大量的实证研究表明,市场波动与交易量的关系是理解市场波动性的关键,事实上,市场行为基本的表现就是成交价格的波动和交易量.历史的交易价格和交易量涵盖了过去和现在的所有市场行为,对量价关系的研究可以揭示市场信息流的到达速率、市场信息的扩散、消化和传播方式及市场价格对市场信息的反映程度等重要内容.
结合我国股市的现状:我国股市基本制度发生的一次重要变革--股权分置改革,消除了长期存在的中国股市两类股东之间的利益冲突问题,为证券市场带来的是一个利益统一的股权市场,以及一个有效的公司控制权市场,使有效的收购与兼并行为变为可能,为股市的发展迎来了新的局面。自2005年6月6日,上证指数创出998.23的低点以来,到2007年4月20日股指上涨到3584点,上涨近4倍.2007年一季度沪深两市成交金额达到8.63万亿元,接近2006年全年的交易量.可见,我国当前的股市具有新的发展特征.因此,在新的市场环境下,重新研究我国A股市场量价问的动态关系,具有非常重要的理论和现实意义。
本文选用1997年1月2日至2007年3月30日,共计2468个交易日的数据为研究对象.首先进行时间序列的平稳性检验以及其他统计特征的描述,并对不满足后文统计检验的数据进行适当的处理.其次,以股改启动同为时间截点,将样本区间分为两个时间段,分别研究不同的时间段收益率与交易量之间的动态关系,并对两个时间段量价动态关系进行对比.本文所采用的动态关系研究主要包括两个方向:第一,时间序列的Granger因果关系检验.该检验主要刻画序列间的长期引导关系.第二,时间序列的脉冲影响分析。该分析主要刻画两个时间序列受到自身和对方一个扰动后的短期变化情况.
本文的研究得出五点结论:1、股改前指数收益率与信息交易量互为双向因果关系;2、股改后指数收益率是信息交易量的单项Granger原因;3、股改前后收益率波动新息对信息交易量的影响迥异;4、股改后信息交易量受自身扰动的影响持续时间更长;5、股改后我国A股市场有效性提高.
文章结尾为股市参与者提出了几点建议:第一,在决定市场行为时,仅研究量价的关系是不够的,还应当从制度、政策及市场组织机构等多个方面,综合评价我国股市的效率,这样才能更好的把握我国股票市场的发展特征.第二,我国股市的投资者并不成熟,存在"羊群效应"、"处置效应"等特征,价量体现的信息会有所失真.因此,投资者在做出投资决策时,要进行市场信息的过滤,理性的选择投资行为.最后,"量在价先"、"天量见天价、地量见地价"的投资理念在新的市场环境应当得以调整,与时俱进的应对股市环境变化才能够取胜.