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信息披露的影响因素及其经济后果一直是学术界重点关注的领域,国内一些文献研究了信息披露质量对股权融资成本的影响,但很少有文献涉及信息披露质量对债务成本的影响。本文以信息披露质量与债务成本的关系为纽带,实证研究了中国上市公司信息披露质量的影响因素及其对债务成本、债务成本对债权融资以及债权融资对公司成长的影响,探究信息披露质量的影响因素及其对公司成长的影响路径。在研究信息披露质量的影响因素及其对债务成本的影响时,考虑中国特殊的制度背景,根据不同控制权类型进行分类研究。
本文的主要发现包括:
1.公司治理和外部融资需求对信息披露质量的影响。上市公司第一大股东持股比例越高、外部融资需求越强,信息披露质量越高;外部融资需求与信息披露质量之间的关系受到第一大股东和股权集中度的影响,外部融资需求对信息披露质量的影响随着第一大股东持股比例的增加而增强,随着股权集中度的提高而降低;进一步分析发现,非国有控股公司的信息披露质量显著低于国有控股公司。在非国有控股公司中,外部融资需求与信息披露质量没有显著相关性,而在国有控股公司中,外部融资需求与信息披露质量显著正相关,全样本研究中得出的结论并没有完全适用于非国有控股公司。
2.信息披露质量对债务成本的影响。中国上市公司信息披露质量与债务成本存在显著负相关关系,说明信息披露已能显著降低上市公司的债权融资成本,多个稳健性检验表明,信息披露质量与债务成本的关系是可靠的。
对国有控股和非国有控股公司的分类研究发现,这两类公司的信息披露质量对债务成本具有不同影响。国有控股公司的信息披露质量能够显著降低债务成本,但这种关系在非国有控股公司中不显著,非国有控股公司的信息披露质量不能显著降低债务成本。可能的原因在于,非国有控股公司的信息披露质量较低,债权人不认为信息披露质量能够反映违约风险,这类公司的信息披露还不能显著降低债权融资成本;更深层的原因是,非国有公司的债权融资存在体制性障碍,非国有上市公司能否获得债权融资或者融资成本高低,更多地取决于能否通过设立高额租金等特殊方式突破这种制度上的障碍,信息披露所起作用有限。
3.债务成本对债权融资、债权融资对公司成长的影响。债务成本对债权融资具有显著影响,债务成本越高,债权融资越低;债权融资对外部融资成长影响显著,债权融资越多,外部融资增长越快;债务成本对债权融资与外部融资增长之间不具有显著影响。
本文主要创新之处在于:
1.本研究构建新的信息披露质量衡量指标,利用盈余质量对深圳证券交易所的上市公司信息披露考核结果进行修正,构造连续型数据,比现有文献普遍采用的衡量信息披露质量的离散型数据更精确。
2.本文根据中国特殊的制度背景,按照控制权类型将样本分成国有控股和非国有控股公司两个子样本,分别研究信息披露质量的影响因素及其对债务成本的影响。已有研究发现不能解释非国有控股公司中研究变量之间的关系,本文从融资制度背景出发解释这一特殊现象,是对Francis等(2005)跨国研究的重要补充。
3.本文在研究债权融资对融资成长的影响时选取2002至2006年的样本期间,这期间A股上市公司价值普遍被低估而缺少股权再融资动机,再融资公司较少,样本公司中已删除股权再融资的公司,可以避免股权再融资对研究债权融资与融资成长之间关系的干扰。