次级债务危机爆发至今日的近两年时间内,世界各国无一幸免地卷入其中。欧美等发达国家的金融体系受到严重冲击,银行倒闭,市场流动性匮乏;中国印度等新兴国家则因主要消费国的经济低迷而导致经济增速明显放缓。全球为此次金融危机付出了巨大的代价。从目前对次级债务危机反思来看,抵押债务凭证(Collateralized Debt Obligations,CDO)这类高级资本证券化产品被认为是“罪魁祸首”,而令人不可思议的是,这类高风险的信用衍生产品在发行时却无一例外地获得了高的信用评级。因此,对CDO产品的评级程序进行系统性地梳理和深入研究变得格外重要。本文首次详细研究分析了CDO债券的评级过程,对三大评级机构具体的CDO评级模型的解构,并从中发现了CDO评级的“倒推”模式和CDO评级模型固有的模型风险。此外,对于CDO债券,本文基于评级选购将导致评级差异的假设,实证分析了CDO债券的评级差异与降级风险的关系,发现评级差异使得CDO债券级别下调的可能性大大增加,且有别于普通债券的是,CDO债券的级别高低无法充分体现债券风险,出现风险与收益在一定程度上的背离,即高级别的CDO债券不一定代表低的违约风险。全文总共分为五章:第一章和第二章是文章的引言与相关研究的文献综述;第三章则着重分析了CDO债券的评级过程和三大评级机构的评级模型。在充分理解三大评级机构对CDO的评级过程的基础上,对其评级程序以及模型进行深入研究,挖掘出评级过程出现的模型风险;通过分析CDO特殊的评级过程,得出“倒推型”的评级模式使得CDO债券的出现初始评级差异的原因很大一部分来源于“评级选购”,基于此假设,本文第四章就评级过程颇受人诟病的评级选购(Rating Shopping)与评级变化之间的关系进行实证检验;最后一章为全文总结和相关衍生问题的探讨。