可转债作为具有股和债双重性质的产品,近两年市场对其的关注度越来越高。数据显示,2015-2020年可转债市场首日平均收益率为13.52%,2020年甚至高达19.99%。超高的收益率、较高的中签率以及零成本的打新使得可转债吸引了大量投资者的关注。目前国内对于可转债的研究较少,更多的是基于理论以及定价层面的。本文通过结合IPO上市首日收益率的研究,再根据可转债自身独有的特征,对可转债上市首日收益率影响因素进行研究。同时对于收益率一般具有尖峰厚尾的特点,而不具有强假设条件的分位数回归可克服这一问题,本文将采用分位数回归的方法对不同收益率水平的可转债进行细分研究。本文采取的影响因素来自于市场、公司、可转债本身三大方面中的七个指标,利用这七个指标对可转债首日收益率（R）进行回归,并采用分位数回归的方法对不同收益率的可转债进行对比分析,最终得出与投资者情绪有关的因素,即发行前三个月市场加权平均数、首日换手率、中签率、转股价与正股两日平均价差对首日收益率有着显著的影响。他们分别呈现出正相关、正相关、负相关、负相关影响,其中上市前3个月市场平均市盈率对高收益率水平的可转债影响更为显著,首日换手率对低收益率水平的可转债影响更为明显,中签率对于高收益水平可转债的影响更为明显,转股价与正股两日平均价差对中收益率水平的可转债的影响更为显著。这些与投资者情绪相关的因素可能是受到可转债供需结构、市场环境等的影响。而公司本身因素即资产负债率、ROE水平以及可转债发行规模对收益率的影响并不显著。接下来,本文将可转债上市收益率拆分为一级市场收益率（R1）:（（上市首日开盘价/面值-1）*100%）与二级市场收益率（R2）:（（上市首日收盘价/开盘价-1）*100%）。三种收益率之间的关系为:（1+R）=（1+R1）*（1+R2）,数据显示,可转债的一级市场收益率远远高于二级市场收益率,后者甚至可能为负收益率。本文再次将一级、二级市场收益率分别进行回归分析并对比,发现各个影响因子仅仅对一级市场收益率有着显著的影响,而几乎不影响二级市场收益率,这说明超额收益率大多是存在于开盘价中,由一级市场超额收益率贡献。这个结论说明在我国一级市场,投资者情绪是影响交易的关键因素,即市场中存在着理性投资者与非理性投资者,而投资者很容易对于信息进行过度解释,且投资者会随机进行过度乐观而反应过度,会认为新发的产品也会跟随着市场环境不停的上涨。而在我国可转债二级市场,由于T+0制度的存在,导致市场存在着大量的投机行为,使得在二级市场中,更多是短频的操作而获得的短暂收益率,多频的买卖使得二级市场收益率难以存在超额收益率。最后,根据分析结果,本文对一级、二级投资者以及发行者分别提出了可行性建议:即对于打新成功的投资者,若开盘价较为符合预期,建议在开盘时便可以卖出,结合时间成本,多频的操作可能并不会带来更高的收益率。而对于在首日买可转债的投资者来说,短频操作收益可能也是比较微弱的,建议结合正股本身以及市场等因素考虑在首日之后卖出是否合适,减少盲目性操作。最后,对于发行者,可随时关注各影响因素,对价格有一定的判断,以便在适当的时候做出决策。