作为本外币比价的汇率,是经济运行中牵一发而动全身的至关重要的变量。随着香港离岸人民币市场(CNH)的兴起和发展,离岸无本金交割(NDF)市场和国内即期汇率市场(CNY)共同形成了“一个国家,两种制度,三条曲线”的独特格局,人民币汇率的决定权以及市场相互间的影响尤其值得关注。本文通过协整、误差修正模型(VECM)和信息份额(IS)模型,衡量了不同期限的NDF和在岸即期汇率之间,以及不同期限的NDF和CNH远期之间的价格决定关系。实证结果发现,在NDF和在岸即期汇率的价格决定关系之间,NDF市场的价格发现贡献度随着时间的推移不断减弱,尤其是香港离岸市场成立之后,境内即期汇率市场开始具有越来越强的价格发现贡献度；不同期限的NDF对于价格发现的贡献度也有不同,体现出NDF市场参与主体从投机者到套利者转变。在NDF和CNH远期的价格决定关系之间,不同期限的NDF合约仍然在价格决定中起着主导作用,这可能与NDF市场的流动性有关,但也不能忽略市场参与者正从NDF市场向CNH-DF市场转移的事实。增加香港人民币离岸市场有效性的有利因素在可预见的未来将持续存在,可以合理预计CNH-DF的价格决定能力进一步增强。