经济政策不确定性、融资约束与企业并购支付方式

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并购作为并购企业的一项重大投资,因其规模大,涉及范围广,对企业的影响深远,因此企业的并购决策将会对企业产生重大的影响。而并购支付方式的选择是整个并购过程中的关键一环,理性地选择并购支付方式是并购成功以及并购目的实现的重要保障,而且并购支付方式的选择对于企业的后续经营和整合的影响也无法忽视,这种影响对于那些本身就面临着融资约束的企业来说尤为明显。已有的研究,从企业内部财务特征、内部控制以及并购交易本身的特点等角度来研究并购支付方式的影响因素。研究表明,股东持有比例越高、非国有控股企业的产权性质、面临的融资约束越高以及并购的规模越大等,都会增强并购企业使用股票支付并购对价的倾向。然而以往的研究仅仅局限于企业内部特征和并购交易的状况,很少考量企业所处的外部宏观环境,研究具有一定的片面性。自从2008年“金融危机”以来,世界整体经济仍处于不断波动中,我国的经济也受制于这种波动的影响,而且在新常态下,我国经济本身也面临着国内的各种矛盾,经济的发展前景扑朔迷离,因此国家对经济政策的调整也愈加频繁。而经济政策的频繁调整,一方面会加剧企业管理层与外部资金供给者之间的信息不对称程度,另一方面会削弱管理层对企业未来经营形式的判断能力,这意味着管理层在制定相关决策的难度加大,因此企业将会面临较高的经营风险和财务风险。当企业面对这些风险时,外部相关机构通常会减少资金的供给或者要求更高的报酬,从而形成了企业的融资约束。国内学者已经通过实证检验了融资约束与企业并购支付方式之间的关系,普遍认为企业面临的融资约束程度越高,企业使用股票作为并购支付的对价的意愿就越强烈。因此本文旨在研究经济政策不确定性与企业并购支付方式之间的关系以及融资约束在其间所起的中介效应。本文以经济政策不确定性、融资约束和企业的并购支付方式作为研究的理论基础,并在此基础上提出相关假设,并以2010-2019年期间中国沪深两市A股发生过的并购交易事件为研究样本,通过实证来验证经济政策不确定性对企业并购支付方式的影响及其作用机制。结果表明,在较高的经济政策不确定时期,企业在并购交易中更倾向于使用股票进行支付;进一步研究发现,融资约束在经济政策不确定性对企业并购支付方式的影响中具有中介效应,即在较高的经济政策不确定时期,企业通常会面临更加严峻的融资约束,从各种外部融资来源获得的资金支持可能会受到限制,这将导致企业可能无法为并购交易筹集到充足的、低成本的资金,并购公司被迫选择股票作为并购支付的对价。本文从经济政策不确定性这一宏观的视角来探讨了企业并购支付方式的影响因素,并结合融资约束理论进一步梳理了作用途径,为经济政策不确定时期面临融资约束的公司制定出恰当的并购支付方式提供参考,同时也为融资约束、并购支付方式的进一步研究提供了新的角度。
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