【摘 要】
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2010年3月21日我国正式启动融资融券制度,结束了长期以来的单边市场情况,酝酿多年的卖空机制也正式进入我国资本市场。在其他发达国家的完善资本市场中,融资融券制度已经是一个成熟的交易方式,而我国融资融券制度虽然经过十年的发展完善,融资融券标的不断扩充,但发展迅速势必会出现一些问题。2015年至2016年之间,中国的股市发生了三次大规模的股价崩盘,给融资融券制度蒙上了阴影,融资融券制度的有效性备受质
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2010年3月21日我国正式启动融资融券制度,结束了长期以来的单边市场情况,酝酿多年的卖空机制也正式进入我国资本市场。在其他发达国家的完善资本市场中,融资融券制度已经是一个成熟的交易方式,而我国融资融券制度虽然经过十年的发展完善,融资融券标的不断扩充,但发展迅速势必会出现一些问题。2015年至2016年之间,中国的股市发生了三次大规模的股价崩盘,给融资融券制度蒙上了阴影,融资融券制度的有效性备受质疑,其主要是由于我国资本市场仍然具有相当高的不确定性。而本文所研究的股价信息含量可以在一定程度上衡量资本市场的定价效率,股价信息含量的提升可以减少资本市场的不确定性,股价同步性又是衡量股价信息含量的一个重要指标,是评价资本市场定价效率的一个重要的维度。在有关融资融券对于股价信息含量的影响研究上,我国的学术界对于融资融券对于股价信息含量的探讨并没有达成一致意见。对此,本文基于股价同步性的视角,探讨融资融券对于企业股价特质性信息含量的影响,并且分别研究融资交易和融券交易对股价同步性的差异性,本文首先借助融资融券制度这一准自然实验,采用2005-2020年的A股上市公司相关数据,利用双重差分固定效应模型(DID—FE)模型来对融资融券政策对股价同步性指标的影响进行实证分析。其次,通过引入融资融券交易规模,分别验证融资交易和融券交易对股价信息含量的差异化影响。经过实证检验后发现融资融券标的公司相比于非融资融券标的公司的股价同步性上升,但是该消极作用随着融资融券机制的完善和标的公司数量增加而减弱。实证结果表明融券制度可以降低股价同步性,而融资制度却提高了股价同步性,对于股价特质性信息含量的提升具有负向作用。由于融资交易的规模远远大于融券交易,融资机制的负向作用占据主导地位,使得融资融券制度最终表现为降低公司股价信息含量。另外,本文通过研究公司内外治理情况,发现良好的公司治理环境可以减弱融资融券的负向作用。在公司治理较好的公司中,融券机制可以发挥更加积极的作用,同时可以抑制融资的负面作用,最后在进一步检验中,本文还发现融资融券机制可以通过增加股票流动性和提高企业会计信息质量来减弱融资融券的负向作用,最后,本文使用了倾向得分匹配模型(PSM-DID)、控制混杂效应与更换股价同步性指标来验证本文结论的稳健性。
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