中国虽尚未发生大规模的系统性危机,但近年金融高风险事件却不断发生,如包商银行被接管,永城煤电AAA级债券违约等,引发监管层高度重视系统性风险的监管。正如“十四五”规划提出的经济社会发展必须遵循的原则之一:坚持系统观念,注重防范化解重大风险挑战,完善现代金融监管体系,健全金融风险预防、预警制度体系。度量系统性风险并分析其成因,成为当前学术界及监管层研究的重中之重。无论是早期郁金香泡沫,还是2008年次贷危机,历次金融危机都伴随着资产价格的暴涨暴跌,佐证了资产价格泡沫的周期性出现,将引发系统性金融危机。资产价格泡沫往往伴随着过度投机,泡沫破裂时,大量贷款违约加剧流动性挤兑和市场恐慌,泡沫是金融危机的主要风险源。本文将从资产价格泡沫的视角分析中国金融机构系统性风险决定因素,验证泡沫能否成为金融稳定的预警信号。首先在前人研究的基础上,选取能识别出泡沫起始点的GASDF模型,来测度中国股市及房地产市场泡沫,并根据中国经济发展及政策实施的阶段对泡沫形成的原因进行解释。研究发现股市有两次显著的泡沫过程,分别对应2006上半年,2015上半年,均与投资者预期有关。房地产泡沫共有四个阶段,第一个阶段与房地产市场化及中国政府对房地产支撑有关,第二阶段与2008年危机后政府4万亿人民币救市计划有关,最后两次与投资者预期有关,且一线城市房地产泡沫出现领先于二、三线城市。其次,基于DCC-GARCH-COVAR模型度量中国33家A股较早上市的中大型金融机构的系统性风险,并对机构进行分类,结果表明我国系统性风险的主要来源是银行业,且多为股份制银行。除此之外,研究发现资本与系统性风险负相关,是金融机构抵御外部冲击的屏障。再次,分别分析了股市泡沫、房地产泡沫与系统性风险之间的关系。结果表明,股市泡沫能够显著增加金融机构尤其是银行业的系统性风险,且规模越大、资本越充足、杠杆越低的金融机构对系统性风险的抵御能力越强。同样地,房地产泡沫及房地产贷款增长率与银行业系统性风险正相关,且一线城市房地产泡沫对银行业系统性风险的贡献高于全国房地产泡沫。除此之外,基于MES度量我国金融机构的系统性风险,并就泡沫对系统性风险的影响进行稳健性检验。最后,本文探讨了中国资产资本上针对房地产市场的政策回应及未来十四五规划期间潜在的泡沫风险,结合当前宏观审慎监管体系,为监管层制定政策预防泡沫产生,降低系统性风险提供参考依据,进一步完善我国目前宏观审慎评估框架,守住不发生系统性风险的底线。