【摘 要】
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2001年加入WTO后,我国资本账户开放步伐逐步加快。除整体放松直接投资领域资本管制外,证券市场开放取得重大突破,陆港通、债券通和沪伦通等互联互通机制相继开放,为境内外投资者带来了极大便利。随着资本账户开放水平提升,我国短期资本流动波动程度有所上升,特别是2014年进入经济“新常态”以来,短期资本净流出规模显著增加,汇率波动的压力相应增强,甚至影响到金融系统稳定。在资本市场的逐步开放与汇率体制的系
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2001年加入WTO后,我国资本账户开放步伐逐步加快。除整体放松直接投资领域资本管制外,证券市场开放取得重大突破,陆港通、债券通和沪伦通等互联互通机制相继开放,为境内外投资者带来了极大便利。随着资本账户开放水平提升,我国短期资本流动波动程度有所上升,特别是2014年进入经济“新常态”以来,短期资本净流出规模显著增加,汇率波动的压力相应增强,甚至影响到金融系统稳定。在资本市场的逐步开放与汇率体制的系列改革叠加下,短期资本流动与人民币汇率的动态机制将发生何种变化仍未可知。本文首先对短期资本流动和汇率稳定进行了理论分析,并通过构建异质性风险偏好投资模型,从资本账户开放视角,探讨了短期资本流动和汇率稳定的关联性变化,最终在测度资本账户开放法规指标和短期资本流动规模的基础上,结合2008年金融危机以来的人民币汇率变动情况,运用时变参数向量自回归模型（TVP-SV-VAR）进行实证检验。实证结果表明:（1）我国短期资本流动的套汇动机始终成立,且即期汇率对短期资本流动的影响程度不断上升,相比即期汇率,汇率预期的引导作用更强;（2）资本账户开放在短期资本流动和汇率变动互动机制中发挥“阀门”作用,作为我国“互联互通”机制的首次实践,沪港通的开放对我国资本账户开放具有重要意义,沪港通开放后,汇率升值对短期资本流动的正向影响有所增强;（3）资本账户开放会直接吸引我国短期资本的流入,并促使人民币汇率波动程度增加,2014年以来,我国资本管制放松对国际短期资本的吸引程度有所下降。最终,基于实证分析的结论,结合我国现实情况,本文提出了相应的政策建议,为我国防范短期资本流动风险和汇率波动风险提供一定参考。
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