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中国证券市场经过多年发展规模不断壮大,市场创新不断出现,市场信息披露的要求不断完善,投资者队伍不断壮大。在国外有很多已经非常成熟的股票定价理论,中国证券市场相对于国外非常成熟的市场呈现出很多不同的特点,探索适合中国国情且能更准确反映中国证券市场股票定价的模型无论在理论的研究上还是对投资人实战的帮助上都意义重大。
本文先对国外几种常用的证券市场的股票定价理论进行整理。资本市场定价模型、股利贴现模型(DDM)、自由现金流贴现方法(DCF)和市盈率(P/E)估值方法都是比较常用的股票定价模型。本文对上述这些股票定价理论作了详细阐述,并分析了其适用性。这些方法在西方证券市场比较成熟,应用也比较广泛,但这些方法在中国市场均存在一定的局限性,相比之下,适用对不同行业上市公司进行比较估值、不需要过多主观假设的多因素相对估值模型具有一定的优势。
本文从指标选择、样本分类、方法选择等方面研究了合理的多因素估值模型的建模,因为沪深300指数的市值覆盖率高、与现有市场指数相关性高、样本股集中了市场中大量优质股票,本文了选取了沪深300指数成份股作为样本进行研究,并对沪深300指数成份股进行了2003和2004年的多因素估值模型的实证研究,并进一步分析了行业投资价值和低(高)估的价值回归过程。
经研究笔者发现,2003年影响股票估值的重要因素依次是每股收益、行业市盈率、每股净资产增长率、流通股本,2004年影响股票估值的重要因素依次是行业市盈率、每股收益、每股净资产、流通股本。进而又发现,2003年样本股中,食品饮料业、运输设备业、金融服务业、公用事业被高估,而社会服务业、原材料(包括黑色冶炼业、石油化工业、有色冶炼业)被低估。2004年,交通储运业、黑色冶炼业、金融业被低估,而石油化工业被高估。多因素估值模型适用于短期内不同行业上市公司的内在投资价值,在很多情况下比市盈率模型更为合理、更有价值。