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本文是第一篇在中国市场系统研究破产风险与股票收益相关性的文章。首先，我们运用Logistic回归结合KMV-Merton模型和相关财务指标，构建了适合于中国资本市场的破产风险衡量指标。运用该指标进行组合分析和多元回归分析，我们发现破产风险与股票收益显著正相关。这一正相关性可以从风险溢价和投资者对借壳上市的预期两个方面来解释。同时，我们发现，在具有越高破产风险的股票中，规模效应和反转效应越明显，而账面市值比效应越不明显，这一现象为三种效应的成因理论提供了新的证据。另一方面，我们发现无论是否控制规模效应、账面市值比效应和反转效应，股东优势在中国并不显著影响破产风险与股票收益间的相关性。