企业展期风险是指企业由于短期内到期债务过多,无力偿还已到期债务,在对债务进行展期时产生损失的可能性:一是企业迫于流动性压力以较高成本借新还旧所产生的展期亏损;二是企业短期内到期债务过多,债权人拒绝对已到期债务进行展期从而直接导致债务违约的可能性。近年来,中国债券市场频繁爆出因债务集中到期而无法展期所引发的信用违约事件,展期风险已成为社会舆论和监管部门关注的焦点。债务展期是企业防范债务发生实质性违约的一种避险手段,企业通过与债权人协商达成协议,推迟到期债务要求的付款日期,为企业争取时间调整财务状况,避免发生破产。然而,实践中投资者是否认为展期风险会增加债券信用风险进而影响债券信用风险定价,学术界对此还存在争议。展期风险一方面会导致企业无法对已到期债务进行展期或以高成本进行展期,使企业信用风险增加。另一方面,企业在选择债务期限结构时已将债务未来集中到期导致的展期风险考虑在内,因此在明知展期风险较高的情况下仍选择集中到期的债务结构,反而表明企业有较强的实力承担流动性压力,企业信用风险较低。研究债务展期机制如何影响债券市场信用风险定价具有重要的理论和现实意义。在此背景下,本文创新性地构建债务分散度指标衡量中国企业展期风险,研究展期风险如何影响债券发行定价。债务分散度指标相对于以往研究使用的展期风险指标,优势在于能够更加精准全面地衡量展期风险。研究结果表明,发债企业展期风险上升显著增加了债券发行阶段信用利差。异质性分析发现,首先,展期风险提高债券发行利差的现象在未上市企业中更加明显,这是由于未上市企业融资渠道相对较窄,信息透明度低,加剧了展期风险对债券发行利差的扩大作用。其次,这一现象在非国有企业中更加明显,这是由于非国有企业不存在政府的隐性担保作用,投资者对其信任度较低。另外,对于行业集中度较低的企业,由于企业外部竞争压力大,未能形成比较完整的产业体系,难以维持稳定的现金流,因此展期风险对债券发行利差的扩大作用在这些企业中更加明显。最后,在政治关联较弱的企业中,这一现象也更加明显,这是由于企业政治关联可以为投资者提供隐性担保,并起到信息传递以及声誉机制的作用。经济机制分析表明,展期风险上升增加了企业违约概率,提高企业违约风险。另外,展期风险会引发企业投资效率下降,增加企业未来现金流不确定性,提高现金流风险。最后,展期风险会加剧股东与债权人之间的利益冲突,提高代理成本,使债权人为保护自身利益要求更多的债券契约条款。本文的研究贡献主要有以下几个方面:第一,本文基于中国市场数据构建债务分散度指标衡量企业展期风险,该指标对于展期风险的衡量更加精准全面。第二,本文将有关中国企业债务展期风险如何影响债券定价的研究由二级市场扩展到发行市场。