内部人交易是一类特殊的公司事件,可能包含与公司有关的特殊信息。中国市场曾禁止上市公司内部人交易其持有的股份,直到2006年修订版《公司法》施行才解除禁令。此后,随着中国市场规模的壮大,公司内部人的交易逐渐频繁,相关法规也逐渐完善。2016年,中国市场内部人交易事件数量超过4000件,相关信息按证监会和交易所要求严格披露,并受到投资者的密切关注。然而,由于发展较晚,对中国市场内部人交易事件的研究仍不成熟。现有研究主要针对特定方向,如股价效应、内部人获利情况等,对内部人交易的动机缺乏研究,且使用的样本时间较短。随着数据的积累完善,对中国市场内部人交易事件进一步深入研究,有助于全面理解内部人交易事件的影响,丰富现有研究体系,且对内部人交易的监管和投资者实践有指导意义。本文主要从信息含量和交易动机两方面对公司董事、监事和高管等内部人交易本公司股票的事件进行实证研究。针对内部人交易的信息含量,本文使用事件研究法检验内部人交易事件前后股票的异常收益率,并分析内部人职级和公司特征对其信息含量的影响,再结合构建组合法研究外部投资者能否利用内部人交易这一信息获取超额收益。针对交易动机,本文在根据理论与实践对可能存在的动机进行分类的基础上,通过回归分析分别检验内部人的反向交易动机、特殊信息动机和流动性动机。本文发现中国上市公司内部人的股票交易行为包含显著信息。具体来说,他们倾向于在股票经历显著为负的异常收益后买入股票,而在异常收益显著为正后卖出。内部人买入股票后,会获得显著为正的异常收益率。内部人交易的信息含量与交易者的职级、公司规模以及公司账面市值比相关。在动机方面,内部人的反向交易动机非常显著,即内部人有动机根据市场定价错误在公司价值被低估时买入更多股票、在公司价值被高估时卖出更多股票。内部人的交易动机中也包含利用特殊信息获利的动机,但这一动机不如反向交易动机强烈。此外,内部人在通过股改对价支付、股权激励和分红送股获得股权后有出于流动性或平衡投资组合而减持的动机。