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股票市场历来被认为是宏观经济的“晴雨表”，大量的理论和实证研究表明股市资产收益率和宏观经济变量的关系十分紧密。美国等发达国家已经开始利用股市各类资产收益变量对宏观经济作预测。而我国这方面的研究则主要集中于从发展经济学的角度考察金融发展和经济增长的因果关系以及宏观经济政策变化对股票大盘指数的影响方面，对股市收益率与宏观经济变量之间互动关系的实证研究还很不充分。
本文基于Lamont(1999)设立的“经济跟踪指标组合体系”(ETP EconomicTracking Portfolio)的理论体系，建立了股市各项资产收益率与宏观经济指标之间的计量经济学模型。通过实证研究全面考察我国股市资产收益率与宏观经济变量之间的互动关系。另外，基于对我国股市弱式有效的理论判断，本文引入了货币政策控制变量进入实证模型。
为更好的反映我国宏观经济与股市发展的阶段性变化，本文选择1997年5月至2006年11月为研究的观测期。并对采集到的数据进行了精心的处理。在此基础上，利用多元OLS回归建立ETP模型，对模型进行了系数稳定性与结构性变化检验。本文还引入向量自回归模型(VAR)模型进一步研究股市收益率与宏观经济变量序列之间的动态结构，并对各变量进行了“格兰杰”因果检验。为验证变量序列之间是否存在长期均衡的关系，本文对变量序列进行了协整检验。最后，通过建立误差修正模型(VEC)考察变量之间长期均衡的调整以及短期波动的发展状态。
本文实证研究发现：
总体来说，我国股市资产收益与宏观经济变量的实证关系并不十分明朗。表现为OLS与VAR模型中资产收益变量的回归系数大都不显著；在VEC模型中，ECM中的均衡方程的系数相对于VEC中其他解释变量的系数都很小，表明虽然宏观变量和金融资产收益存在长期均衡关系，但是这种均衡的关系非常的松散和不明朗。VAR模型的Granger Causality检验表明我国股市资产收益率与宏观经济变量之间具有双向因果关系。因此，在用资产收益变量来预测宏观经济变量变化时，需要格外谨慎。
但是，分析表明并不是完全令人失望。首先，相关变量之间还是存在着一些稳定的数量关系。宏观经济变量和股票资产收益变量间存在着协整意义上的长期均衡关系。而且在VEC模型之中，因变量对偏离长期均衡的调整力度非常之大。这表明长期均衡关系比较稳定，一旦有稍微的偏离，因变量就会做出非常大的幅度调整以回到均衡状态。
最后，本文结合我国股票市场发展的特征对实证结果进行了解释。笔者从股市的制度性缺陷，股票价格形成机制的非理性，政策调控的低弹性以及股市规模小带来代表性不足等方面对实证的结果进行了分析，进而提出推动股市扩容和发展价值投资者的政策建议。只有提高我国股市的规模与质量，才能更好的发挥宏观经济“晴雨表”的功能，实现股市与宏观经济的互动。