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为了应对即将推出股指期货之后的股指期货套利,本文从股指期货套利的整个流程入手,对整个流程中的几个关键环节进行了深入的研究。针对超额保证金的最优管理,本文分别利用回望期权模型和VaR模型来估算超额保证金水平;针对沪深300指数的复制技术,我们分别分析了三种不同的复制方法,并进行比较,同时对其中的ETF基金拟合复制方法和成分股复制方法进行了详细的实证分析;对于套利的交易成本估算,我们用高频数据得出三种不同的套利者的各自交易成本。随后根据前面的研究成果估算出了不完美市场下股指期货期现套利的套利区间,最后,根据前面的各章的结果,对整个套利过程进行了实证分析。本研究得出了如下结论:
1、在实际的期现套利中,套利者必须要预留足够的超额保证金来防范由于股指期货涨跌而导致的保证金的增加。一般在利用当月股指期货合约套利的过程中,只能把所有资金的大约75%~80%用来买入现货套利。也就是说,在将全部资金投入股指期货套利时,必须要有额外的25%的资金用来作为初始保证金和超额保证金,一部分用来缴纳初始保证金,一部分必须用来防范未来可能的保证金的增加。
2、在沪深300指数的复制技术中,指数基金规模以及流动性使得指数基金替代在目前还不具备可行性。利用ETF基金组合来拟合中,控制下方风险的最优基金组合占有,对于短期的小资金套利,该复制技术比较合适,而针对大资金的长时间套利,行业分层抽样复制技术是不完全复制技术中的最好选择。
3、目前,在三种不同的套利者:证券公司、基金公司和普通投资者中,证券公司的交易成本最低,基金公司次之,普通投资者成本最高,这也就使得证券公司能比其他的两种套利者更快的进入套利区间,占有一定的优势。同时根据股指期货仿真交易数据的数据分析表明,在目前的股指期货仿真交易中,正向套利一直存在,直到快要接近交割日基差才有所缩窄,套利机会才消失,这与仿真交易的不真实性以及中国尚未推出融资融券有很大的关系,但是可以预期,在刚推出股指期货后,正向套利依然回充满整个交易过程。