【摘 要】
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差异化表决权结构自诞生伊始便一直饱受争议。学者对这种打破了“一股一权”制的股权结构持怀疑态度,而各国政府也大多选择观望。直到科技迎来高速发展时期,诸多科创型企业如雨后春笋,成为社会经济发展的重要的驱动力,各大交易所也开始放开企业以差异化表决权结构上市。我国自2018年港交所开始允许企业以差异化表决权结构上市,截至2021年末,上交所、深交所均已陆续放开相关企业在科创板上市门槛。我国资本市场的变动以
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差异化表决权结构自诞生伊始便一直饱受争议。学者对这种打破了“一股一权”制的股权结构持怀疑态度,而各国政府也大多选择观望。直到科技迎来高速发展时期,诸多科创型企业如雨后春笋,成为社会经济发展的重要的驱动力,各大交易所也开始放开企业以差异化表决权结构上市。我国自2018年港交所开始允许企业以差异化表决权结构上市,截至2021年末,上交所、深交所均已陆续放开相关企业在科创板上市门槛。我国资本市场的变动以及的相关监管政策的持续更新,为进一步深化有关差异化表决权的有关研究提供了良好的契机,而不断增长的企业数量也能够为研究提供充分的数据支撑,在这种新兴市场环境的大背景下,也使得对差异化表决权结构企业的研究具有重大的理论与实践意义。差异化表决权架构下的企业,不单单是其股权呈现异质化区别,更在于风险与回报的不稳定性,因此对该类企业的估值势必将面临许多新的困难。故本文拟将通过对采用表决权差异化安排的企业实行价值影响因素分析,同时对现存的各项企业估值方法进行理论化分析,得出对该类企业的适用性结论,进而判断出采用EVA+B-S组合模型对差异化表决权企业进行评估的可行性。在用EVA模型得出企业显性价值后,再以B-S模型评估其初创者团队的隐性价值,最后以小米集团为案例企业进行具体解释说明和方法运用,利用EVA+B-S组合模型对小米集团资产的内在价值和初创者人力资源资产价值进行评估,两者相加后便可得到企业的整体价值,其中EVA模型的参数选择上主要在于考虑了在初创者在利用差异化表决权获取对企业的实际控制权后,正常在市面上流通的普通股因失去控制权溢价而造成对股价的损失,而B-S模型则是在衡量初创者的人力资本价值后的结果,两者相结合,使得小米集团的企业价值评估更加准确,以说明运用EVA+B-S组合模型对差异化表决权结构下的科创型企业的价值评估是可行的。
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