改革开放以来,国家以经济建设为中心,大力加强对外经济交流,我国的对外贸易出现了快速的增长。尤其是在成功加入世界贸易组织之后,进出口总额出现了较快的增长,交易对手的地理分布和结算货币的种类也大大丰富。在这种背景下,紧盯美元的汇率制度暴露出了局限性,于是人民银行于2005年7月21日,宣布了汇率的改革方案,中国开始实行“以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。”人民币汇率不再钉住单一美元,而是选取若干种主要货币组成一个货币篮子,作为人民币汇率调节的参考。新的汇率制度有利于稳定我国的名义有效汇率,在汇率定价的过程中引入了更多市场因素,但是也使汇率波动变得更加频繁,并且人民币单边升值的趋势也损害了外贸企业的竞争力,增加了其经营困难。此外,国家一方面没有采取盯住篮子货币的政策,而是采用的参考篮子的做法,也没有公布组成篮子的货币的币种及每种货币的权重。这种做法虽然有利于国家对汇率进行灵活的管理,但是也引发了贸易伙伴的质疑和指责。一种说法认为我国政府的汇率改革只是表面上的姿态,实际上人民币仍然在较低的价位上与美元保持挂钩,并且为了维持这种挂钩关系,央行采取了过度的干预。众多学者围绕中国实际的汇率政策这一课题展开了深入的研究,希望找出汇改过后人民币所参考的篮子中货币的种类和权重,估测央行参考一篮子货币进行管理和调节汇率的力度,从而在一定程度上帮助市场参与者对未来的汇率走势做出预测,把握人民银行在外汇市场上的行为模式。本文通过结合外汇市场压力的实证研究方法和参考一篮子货币权重估计的实证研究方法,提出了一种估计货币篮子权重和汇率政策灵活性的新的模型,并且结合2005年7月到2012年10月的宏观数据以及汇率数据,估算了这期间的外汇市场压力,并将其作为变量引入货币篮子权重和汇率政策灵活性估计模型,估计了汇率改革到美国次贷危机、美国次贷危机中、美国次贷危机后三个时期的人民币参考的一篮子货币的权重和汇率制度的灵活性,得到了和传统模型一致的结论,并且从回归结果上反映出更好的模型解释力。本文主要分为以下几个部分。第一部分为绪论部分。这一部分主要概略地介绍了本文研究的背景和选题的意义,展示了文章的内容与结构的安排,并介绍了五点创新：(1)样本区间较长和时期划分更合理,(2)用工业增加值指数估算月度国内生产总值,(3)用美元和国际货币基金组织的特别提款权汇价分别估算外汇市场压力,(4)将外汇市场压力和汇率制度权重灵活性估计相结合,(5)对篮子货币权重和汇率制度灵活性估计结果进行自相关、异方差和多重共线性检验等。第二部分是回顾了人民币汇率从建国以来到现在的各个阶段,简略阐述了中国放弃紧盯美元的汇率制度而进行2005年汇率改革的原因,介绍了这次汇改的三点主要内容,并从四个方面评价了汇率改革的影响。笔者希望通过这个部分让读者对中国汇率制度的演变和中央银行对汇率的管理有一个大致的了解。第三部分文献综述主要通过两个部分回顾过往学者对相关问题的研究。首先回顾关于外汇市场压力的研究,介绍对外汇市场压力估算方法的理论研究和实证研究成果。然后回顾了关于篮子货币权重估计的研究,介绍估算篮子货币权重方法的理论研究成果以及针对人民币参考一篮子货币的汇率制度进行的理论和实证研究成果。第四部分是对外汇市场压力值进行估计。本文参考的是Weymark(1995)对外汇市场压力的定义,即EMPt=△et+η△rt(此处Art实际取用的是外汇储备变动占货币供给M2的比例,相当于Frankel和Wei(2008)中的(△rt)/(M2),外汇市场压力应该等于汇率变动和外汇储备变动的对数线性组合。参考卜永祥(2009)中的模型,笔者在这一部分重现了外汇市场压力计算方法的数学推导过程,并用2005年7月到2012年10月的经济数据,对这期间的外汇市场压力进行了估算。根据使用的汇率不同,笔者分别计算了基于人民币对美元汇率和人民币对国际货币基金组织特别提款权汇率的外汇市场压力,并与用Frankel和Wei(2008)中的外汇市场压力计算方法(EMPt=△et+m2/Δrt)估算的结果做了比较,讨论了估算结果。参考结果笔者发现了三个的特点。首先,在这个时期内,外汇市场压力主要是升值压力,并且按照压力的增减趋势可以明显将总体结果划分为四个时期,这与现实经济运行的情况比较契合。第二,同种汇率用两种办法计算出来的外汇市场压力值图形相似,这与外汇汇率变动在外汇市场压力值计算式中占有一定比重有关。第三,新方法与旧方法相比,新方法计算出的外汇市场压力值更小,原因在于两个计算式中各项都为正数,且本文采用的计算办法中为外汇储备变动赋予了η7的权数,而η大部分时候保持在0.15到0.25之间,比Frankel和Wei(2008)为外汇储备赋予的权重1小。第五部分是将外汇市场压力引入一篮子货币权重和汇率制度灵活性的估计模型,结合数据进行实证。参考一篮子货币的汇率政策,其含义可以理解为先假设盯住与篮子货币,根据既定的篮子货币的权重及其变化,算出货币篮子的总变化,然后参考这个变化情况管理实际的人民币汇率走势。因此作者在这一部分用数学模型介绍了盯住一篮子货币的定义。在此基础上,笔者列出了Frankel和Wei(1994)模型、Frankel和Wei(2008)模型和笔者引入新的外汇市场压力估算法后的新的模型的回归式。随后本文选取2005年7月到2012年10月的数据,通过观察人民币对美元走势图并结合邹至庄单点检验的办法,将数据划分为三个时期。用三种模型对三个时期的数据分别做了回归,并比较结果。参考结果笔者发现了几个特点。首先,本文所用的模型与以往的两个模型相比,保持了结论的一致性。系数的回归结果都体现出美元权重在第二时期上升,在第三时期再次回落的特点。可决系数、残差平方及外汇市场压力项的系数都反映出中央银行对外汇市场的干预力度在第二时期加强,汇率政策灵活性下降特点。这两个结果表明本文所用的模型所得到的结果是可靠的,同时也验证了Frankel和Wei(2008)中对外汇市场压力值的简化计算是可行的。第二,三个模型对同时期数据的系数估计值存在较大的差异,这表明此类权重估计模型估计的结果只能在同种模型内部进行比较,而不宜跨模型比较。第三,本文所用模型估计出的三个时期的外汇市场压力项系数的离散性更大,能更清晰地区分汇率政策灵活性,并且模型得到的显著系数的个数为三个模型中最多,且可决系数都大于前两个模型。因此笔者认为本文的模型优于前两个模型。此外,为了保证结论的可靠性,笔者检验了这部分实证回归中的自相关性、异方差性和多重共线性,发现只有Frankel和Wei(1994)模型、Frankel和Wei(2008)模型的个别时期回归结果出现了自相关性和异方差性,并且修正的结果并没有影响上述结论。最后的结论部分,笔者在这部分总结了不同模型比较的结果,验证了Frankel和Wei(2008)文中的定义的合理性,也证明本文的模型是对前者的改进。最后作者诚恳地细致地提出本文研究中的不足和未来研究的方向,以供感兴趣的读者进一步的研究和探索。