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在2007年初至2008年底期间,我国为了保持物价稳定、国际收支平衡,保证国民经济稳步增长,采取了一系列的宏观调控措施。我国中央银行(即人民银行)的货币政策随着国家调控目标的变化而转变。在2007年,为了抑制物价上涨过快,控制通货膨胀,中央银行采取了一系列的紧缩性货币政策,通过上调存款准备金率、上调存贷款基准利率、提高再贴现利率、大量发行央行票据和窗口指导等货币政策工具,大量减少流动性,有效控制了银行间货币市场利率,并逐步控制了物价过快上涨。到了2008年下半年,由于受到国际金融危机的影响,我国经济增长出现放缓和开始下降的迹象。我国中央银行为了保证经济稳定增长,将原先适度从紧的货币政策转向了宽松的货币政策,通过下调存款准备金率、下调存贷款基准利率、降低再贴现利率和控制央行票据发行等货币政策工具,有效增加了市场的流动性,促使经济平稳发展。
中央银行为了达到货币政策目标,使用各类货币政策工具时,必然会对货币市场中的各个期限的利率产生影响。Shibor利率作为中央银行目前主推的货币市场基准利率,与拆借市场、国债回购市场和票据转贴现市场等货币市场子市场的利率密切相关。中央银行运用货币政策工具进行调控时,必然也会对Shibor利率中各个期限利率产生影响,从而影响Shibor的利率期限结构。所以本文将通过定量方法,以静态利率期限结构模型为基础,分析中央银行调整存贷款基准利率和调整存款准备金率后,对Shibor利率期限结构的影响。
首先,本文研究的静态利率期限结构模型主要有三次样条模型、指数样条模型、Nelson-Siegel模型和Svensson模型。选取2007年1月4日至2008年12月31日共500组Shibor利率数据,转换成连续复利后,采用最小二乘的思想,将四种模型分别拟合Shibor利率的期限结构,对四种模型拟合的效果进行比较,得出Nelson-Siegel模型拟合Shibor利率期限结构的效果最优。
其次,本文对Nelson-Siegel模型进行了深入的探讨,细致的研究了模型参数的具体含义。其中β0代表了影响长期利率的因素;β1代表了影响短期利率的因素;β2代表了影响中期利率的因素;τ决定模型达到最大值的时间。并解释了模型被广泛应用的原因。
再次,本文比较中央银行调整存贷款基准利率和调整存款准备金率前后Nelson-Siegel模型中参数的变化,运用线性回归求出存贷款基准利率调整幅度和调整存款准备金率与模型参数变化之间的线性关系,得出中央银行调整存贷款基准利率和调整存款准备金率与Shibor利率期限结构变化之间的定量回归关系。发现模型参数△β0和△τ与调整存贷款基准利率有线性关系,△β0与调整存款准备金率有线性关系。
最后,本文利用研究得出的定量回归关系,对中央银行调整存款准备金率和存贷款基准利率会对Shibor利率期限结构产生的影响进行了置信区间的预测。并提出了合理利用Nelson-Siegel模型达到政策目标,有区别调整贷款基准利率和完善Shibor利率报价体系等三个政策建议。
Nelson-Siegel模型作为一个能够对Shibor利率期限结构进行较好拟合的模型,希望能进一步被各个金融机构所重视。随着对Nelson-Siegel模型的研究进一步深入,模型中各个参数与Shibor利率期限结构之间的关系会被更多的挖掘出来。从而反过来推动各个金融机构更好地利用Nelson-Siegel模型,为各类金融产品合理定价提供理论依据。