羊群行为(Herd Behavior)指动物(牛、羊等牲畜)成群的移动、觅食的现象,这个概念被引申来描述人类社会现象,指与大多数人一样思考、感觉、行动,与大多数人在一起,与大多数人保持一致。后来,这个概念被金融学家借用来描述金融市场中的一种行为,指投资者趋向于忽略自己的有价值的私有信息,而跟从市场中大多数人的决策方式。反馈策略(Feedback Trading Strategy)是指以股票过去的表现作为买卖依据策略。反馈行为(Feedback Trading)就是采取反馈策略的交易行为。采用正反馈策略的交易行为就是正反馈行为。 从动态的角度来看,若有部分投资机构采用正反馈交易策略,那么市场上将形成这样一个封闭的正反馈环:“羊群行为——股价上涨——正反馈交易行为——羊群行为”。这种反馈环有可能会降低证券市场效率,还可能危及市场的稳定,引发金融动荡。 我国证券市场中的证券投资基金规模越来越大,已经逐渐形成市场的主导力量,证券投资基金的交易行为足以影响我国证券市场,因此,对于投资基金交易行为的研究具有重要的现实意义。目前对于这种反馈环的研究更多的停留在定性的议论上,实证证据非常少见。 本文首先对羊群行为和正反馈交易行为基本理论进行了评述,接下来对投资基金的羊群行为和正反馈行为进行了实证分析。本文通过统计检验,发现投资基金的交易行为明显偏离了独立决策的原假设,由此得到结论:从整体上讲,中国证券投资基金存在羊群行为,但通过增加投资基金数量、扩大投资基金规模,羊群行为在逐步减轻,然而投资基金的正反馈交易行为却没有随着基金数量的增加而减弱,反而有扩大的趋势,本文首次提出:反馈环的强弱对于市场成熟和理性程度的衡量较羊群行为指标更为合理的结论。最后,本文根据证券市场的实际情况和实证分析结果给出了消除反馈环的政策建议。