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外汇市场与股票市场是金融市场的两个重要组成部分,作为这两个市场的价格,汇率波动与股票价格波动之间存在着一定的相关性,这种相关性借助于各种渠道,以不同的传导方式在外汇市场和股票市场间建立了传导机制,形成两个市场价格波动之间的联动效应。这种联动效应不论在理论上还是在金融实践中都已经得到了广泛证实。对于西方发达国家的大量实证研究表明,汇率波动与股价波动之间存在显著的相关性,同时,东南亚新兴市场经济国家在亚洲金融危机期间所表现出的汇率下跌导致股价指数持续下泻,而股市狂泻反过来又促使汇率大幅下跌的事实也揭示了汇率波动与股价波动之间的联动效应会随着经济全球化和会融一体化的不断深化在越来越多实行金融市场化的国家显现出来。
对于金融市场开放程度日益提高的中国而言,随着2005年开始的汇率制度改革和股权分置改革的不断深入,人民币汇率的弹性不断加大,同时中国股票市场的价格发现功能也日益增强,汇率波动与股价波动的关联效应正在越来越清晰地显现出来。但随之而来的外汇市场、股票市场乃至整个金融市场的紊乱的潜在可能性也开始加剧。因此,研究人民币汇率波动与中国股票市场价格波动的关系,不仅对于深刻认识中国外汇市场和股票市场的价格运动规律有着深刻的理论意义,而且对于整个金融市场的安全与发展具有较大的现实意义。
本文从理论和实证两方面,对人民币汇率波动和中国股票市场价格波动之间的关系进行系统的分析,共分四章。第一章为导论,主要介绍了本文的研究背景和选题意义,并回顾了国内外学者的研究成果;第二章主要对汇率波动与股票价格波动之间的关系进行理论分析;第三章为本文的主体部分,主要对人民币汇率波动和中国股票市场价格波动间的关系进行实证分析;第四章在总结理论与实证分析结果的基础上得出本文的结论。
本文通过选取汇率制度改革前后的人民币兑美元汇率中间价和上证综指收盘价的月度和每日数据,采用单位根检验,协整检验和Granger因果检验等实证方法,就汇率制度改革前后人民币汇率波动与中国股票市场价格波动的关系进行了对比检验,实证结果表明:(1)在采用月度数据进行分析的条件下,无论是汇改前还是汇改后,人民币兑美元汇率波动和上证综指波动之间都不存在协整关系,所不同的是在汇改前人民币兑美元汇率波动和上证综指波动之间不存在Granger因果关系,而在汇改后存在从人民币兑美元汇率波动到上证综指波动的单向Granger因果关系。(2)在采用每日数据进行分析的条件下,人民币汇率制度改革前后人民币兑美元汇率波动和上证综指波动之间都存在反向协整关系(即股价指数波动与人民币币值的波动呈正向协整关系),但汇改前两者的协整关系相当微弱而汇改后两者的协整关系显著增强。同时,汇改前人民币兑美元汇率波动和上证综指波动之间不存在Granger因果关系而汇改后两者之间存在从人民币兑美元汇率波动到上证综指波动之间的单向Granger因果关系。