【摘 要】
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企业并购是企业扩张的方式之一,对于企业自身和行业的发展均有重大的意义。近年来,我国企业并购发展迅猛,2018年我国企业并购数量达到12206起,总金额达到33556亿元。企业并购的巨大规模和其所能产生的良性效应使得企业并购受到学术界、业界和政策制定者的广泛关注。在不同时期,企业并购规模可能有很大的差异,主要受到宏观经济环境、行业冲击、对并购企业的估值变化等波动的影响。企业并购是否也会受经济政策不确
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企业并购是企业扩张的方式之一,对于企业自身和行业的发展均有重大的意义。近年来,我国企业并购发展迅猛,2018年我国企业并购数量达到12206起,总金额达到33556亿元。企业并购的巨大规模和其所能产生的良性效应使得企业并购受到学术界、业界和政策制定者的广泛关注。在不同时期,企业并购规模可能有很大的差异,主要受到宏观经济环境、行业冲击、对并购企业的估值变化等波动的影响。企业并购是否也会受经济政策不确定性的影响?这是本文主要研究的问题。经济政策不确定性作为不确定性的一种,能够对宏观经济变量、企业微观经营决策产生影响。在微观层面,学术界对经济政策不确定性与企业投资的关系进行了充分研究,包括经济政策不确定性对企业固定资产投资水平、研发投资（创新）等的影响,但鲜有学者研究经济政策不确定性对企业并购的作用。在并购的视角下,经济政策不确定性会通过增加并购标的价值的不确定性或者并购结果的不确定性,从而经济政策不确定性是并购风险的来源之一。本文利用Baker等人编制的经济政策不确定性指数（EPU指数）作为衡量经济政策不确定性的变量,运用logit模型研究经济政策不确定性对企业并购决策（是否发生并购）的影响,并在此基础上进一步研究其作用机制及其他相关变量对该作用的影响。通过实证研究,本文得到以下具有启发意义的结论:（1）经济政策不确定性会抑制企业并购,降低企业并购的概率;（2）经济政策不确定性会使部分企业放弃并购计划而不是延迟并购;（3）经济政策不确定性对企业并购的抑制作用主要是通过实物期权理论作用机制,而不是通过融资约束理论作用机制;（4）企业学习能力会减弱经济政策不确定性对企业并购的抑制作用,机构投资者持股比例会增强经济政策不确定性对企业并购的抑制作用,而企业现金持有水平不会明显影响经济政策不确定性对企业并购的抑制作用;（5）经济政策不确定性对企业并购的作用在国企和非国企中表现不同,经济政策不确定性会抑制非国企的并购,而对国企并购行为没有显著影响。本文的研究为研究企业并购提供了一个新的视角,同时也为政府制定相关政策提出了一些建议和思考。
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