金融市场中资产存在着收益的不确定性,而市场会对超出预期的风险进行补偿,这便是风险溢价。研究发现,Black-Scholes公式假设中的收益率方差恒定并不现实,市场中收益率方差具有随机性和时变特征,方差的这一不确定性即为方差风险,市场对方差风险的补偿即为方差风险溢价。相较于国外发达资本市场,我国股票与期权市场尚不成熟,致使投资者受近期历史极端价格影响较大,且相关研究亦有缺失。在已有研究成果之上,结合中国市场特色对方差风险溢价进行研究是一项丞待解决的问题。本文在现有关于方差风险溢价的研究基础之上,针对中国市场特点,结合投资者情绪与行为金融理论,同时将投资者对不同波动方向的溢价要求与极端价格的影响纳入考量,利用中国市场中拥有相应股票期权的三支ETF作为研究对象,对比研究加入极端价格前后方差风险溢价及其衍生指标在中国ETF市场中的统计特征与对超额收益的预测能力,探讨中国市场上方差风险溢价存在的显著性与特点,并实证极端价格条件对方差风险溢价预测能力的影响。本文理论上的边际贡献主要体现在:通过考虑历史极端价格的影响,拓展了方差风险溢价的预测范围,强化了其预测效果。通过实证本文验证了理论阶段提出的四个假设,即:1.方差风险在中国市场中广泛存在;2.方差风险溢价能显著正向预测中国市场中的一个月期的股票超额收益;3.对方差风险溢价的分解能有效提升其预测能力,下行方差风险溢价是方差风险溢价的主要组成成分且对未来超额收益有显著正向预测能力,而上行方差风险溢价对超额收益有着负向预测能力,且该预测能力弱于下行方差风险溢价;4.加入极端价格条件能极大提升方差风险溢价及其衍生指标对超额收益的预测能力。以上实证结果在联合回归及添加传统控制变量进行检验时依旧稳健。本文的研究推进了中国市场上风险管理相关研究的发展,丰富了投资者衡量市场风险的指标,且为后续对方差风险溢价在投资者情绪与行为金融背景下的研究开辟了方向。