长期以来,上市公司内部人一直被认为是信息优势群体,与资本市场上的其他投资者相比,内部人并不是纯粹的价格接受者,他们的交易行为无论是从短期还是长期来看都存在不同程度的超额收益现象。内部人可以通过自身交易行为来影响公司股价,市场会根据内部人的增减持公告重新评估公司的价值。国内外学者对于这一现象的研究成果科学地将经济学理论与实际市场反应相结合,建立起内部人交易行为研究的理论体系,揭示了内部人交易的信息传递机制,这不仅增强了外部投资者对于股价变化的信息理解,也为相关监管部门的政策制定提供了有益参考。与发达国家相比,中国资本市场起步较晚,信息披露和执行方面的法律制度正处于不断完善之中,以中小投资者为主体的特殊的股票市场结构提升了内部人利用信息优势交易的可操作性。因此,针对中国特殊的股市行情,本文基于股市划分的角度,通过结合以往关于内部人交易的研究成果,来考察上市公司内部人在增减持中所透露出的信息内容。首先,本文系统梳理了已有的研究成果,清晰地展示出内部人增减持与超额收益和信息传递在不同学术成果中的关系。其次,为考察不同市场状态下的内部人增减持信息含量的差异性,本文利用马尔科夫区制转换向量自回归模型将股市划分为三种状态,并将股市状态作为条件变量,利用事件研究法测定不同市场状态下内部人在增减持公告日前后的收益情况。最后,本文通过分析内部人增减持信息含量问题,对内部人增减持的投资性指导意义和监管方向进行总结。实证结果表明,内部人增减持的超额收益现象确实在不同市场状态下表现出差异性,内部人在熊市状态下的增持、震荡市和熊市状态下的减持都可以获得超额收益,并且该收益大小与公司规模呈负相关关系,而在其他市场状态下的增减持则没有此种现象。因此投资者在面对中国特殊的股市行情结构时,应该提升对上市公司内部人增减持公告的敏感性,把其传递的信息作为参考指标纳入投资分析体系,不断提高投资决策能力,同时应注意不要盲目跟随内部人投资,避免遭受损失。监管层也应加大内部人违法操作的交易成本,维护中小投资者利益。