近年来,中国对外投资步伐不断加快,2017年,对外投资流量达1582.9亿美元。企业通过跨国投资,在更大范围优化资产配置,加快海外资产布局的同时也暴露出一些问题。一些国有企业凭借自身优势为抢占先机,并不重视对项目的资金来源、筹资成本、投资回收期、技术管理要求和环境状况进行科学评估,盲目提前进入市场,使得投资效率低下甚至投资亏损。另外,在全球政治、经济不确定因素增加、人民币汇率波动、利率市场化背景下,一些中国海外投资企业未能很好地对冲汇率、利率和项目投资风险。特别是在沿线国家投资面临不完全金融市场,企业不能获取有效信息及时作出反应。对未来的不确定性影响企业对时机的把握,使得企业错失良机。企业提前进入市场和延迟进入市场都会造成投资错配。事实上,中国企业对外投资往往面临着不完全市场金融环境,国有企业和民营企业投资成本也往往不同。企业在国内面临尚未完全放开的资本市场,在国外面临政治、经济的不确定性。因此在这种不完全金融市场环境下企业是如何做出投资决策的?不同投资成本的企业如何选择自己的投资时机?是否会造成投资错配?本文基于我国企业对外投资的不完全金融市场环境,归纳不完全金融市场的三大特征:交易成本高、市场约束和信息不对称。在实物期权模型基础上,放松完全金融市场的假设,将不完全金融市场的特征嵌入到模型中,并运用期权博弈的方法构建不完全金融市场下企业对外投资的动态决策模型,最后用数值模拟的方法分析不完全金融市场下企业对外投资行为。研究得出以下结论:第一、当企业投资成本差异程度相对小,且没有明显的先动优势时,企业达到同时均衡,企业同时进行投资;当企业投资成本差异程度相对小,但企业先动优势变大时,企业达到抢占均衡,低成本企业会抢占先机成为领导者;当投资成本差异程度较大时,企业达到序贯均衡。第二,在同时均衡中,领导者企业投资后,跟随者立即跟进,两企业同时投资;在抢占均衡中,低投资成本企业为抢占先机会加速投资;在序贯均衡中,两企业在最优临界值进行投资。第三,不完全金融市场将延缓企业的投资,不完全金融市场延缓企业投资不仅通过在给定均衡类型的情况下提升临界值,还通过转换不同均衡类型来实现。