【摘 要】
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随着经济全球化和金融自由化的推进,金融市场之间的彼此联系显著增强。可转债作为一种金融衍生品,兼具了债券和期权性质,并具有融资成本低、风险相对较低、可以避税等特点,深受众多投融资者的喜爱。随着2017年再融资新规的出台,可转债市场体量进一步扩大,它对我国其他金融市场的影响程度也日益增强。而股票市场作为国家经济的“晴雨表”,自改革开放以来就得到了迅速发展,目前已经成为了公司筹融资的主要场所之一。探讨我
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随着经济全球化和金融自由化的推进,金融市场之间的彼此联系显著增强。可转债作为一种金融衍生品,兼具了债券和期权性质,并具有融资成本低、风险相对较低、可以避税等特点,深受众多投融资者的喜爱。随着2017年再融资新规的出台,可转债市场体量进一步扩大,它对我国其他金融市场的影响程度也日益增强。而股票市场作为国家经济的“晴雨表”,自改革开放以来就得到了迅速发展,目前已经成为了公司筹融资的主要场所之一。探讨我国股票市场与可转债市场之间的溢出效应,不仅能够拓宽金融市场联动机制的应用范畴,也能让投资者明晰股票市场与可转债市场之间的相关性关系,使其做出正确的跨市投资组合决策,同时也为监管者进一步完善金融市场提供了依据。本文首先阐述了金融市场间溢出效应的现有研究,并介绍了股票市场与可转债市场间存在溢出效应的理论依据;之后本文选取了 2010-2018年沪深300指数和中证可转债指数的日度交易数据,分别从总体行市、牛市和熊市的情形考察了股票市场与可转债市场间的关系。具体实证过程如下:首先,构建VAR(P)模型来分析股票市场与可转债市场间的价格信息机制;然后以VAR(P)模型作为均值方程建立了 BEKK-GARCH(1,1)模型,以检验股票市场与可转债市场间的波动溢出效应;最后本文构建了 DCC-GARCH(1,1)模型,分析了我国股市与可转债市场之间的关联性。研究结果显示:1)我国股市和可转债市场之间的均值溢出效应存在着异化现象。虽然整体上我国两个市场各自对对方具有均值溢出,但是在牛市行情下,我国股票市场与可转债市场间不存在均值溢出效应,而熊市中可转债市场对股票市场具有单向的均值溢出效应。此外,整体上可转债市场收益率受到股票市场收益率的冲击影响较大,而股票市场收益率受到可转债市场收益率的冲击则较小。2)股票市场与可转债市场间具有显著的波动丛集特征。3)股票市场与可转债市场间的波动溢出效应在不同市场行情下也存在着差异。在总体行市和牛市情境下,我国股市和可转债之间的波动信息能够互相传递,存在着风险溢出关系。但是在熊市情境下,只有股票市场的波动能够影响到可转债市场的波动。4)股票市场与可转债市场的动态条件相关系数具有时变性。股票市场与可转债市场之间始终保持正向相关关系,并且在牛市情形下高度相关,但是相关系数在熊市期间呈现出不断下降的趋势。根据上述的实证研究结果,本文给出了以下政策建议:一是着力推进可转债市场的发展;二是加强对我国金融市场的监管,防范市场传染引致的重大风险;三是正确认识股票市场与可转债市场之间的联动性,做出正确的跨市投资组合决策。
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