中国股票市场流动性度量及溢价研究

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流动性是证券市场的重要属性。当市场参与者对金融产品进行估价和管理其投资组合,或者证券监管部门执行其相关政策时,市场流动性通常被假定为充分的存在。然而,不幸的是,流动性脆弱的本质却常常以剧变的形态展现在人们面前。例如,在1987年10月席卷全球的股灾以及不远前的亚洲和俄罗斯金融危机,流动性在许多国家和地区的金融市场上突然消失,给整个金融体系乃至全球经济的平稳运行带来了严重的负面影响。本文对连续竞价市场的流动性展开理论研究,并且利用中国沪深股票市场的交易数据进行了实证研究,将该问题的理论与实证结合在一起,对其进行了比较完整的阐述。论文第一章论述了流动性问题的研究背景、一般意义下的概念与内涵,然后对国内外流动性问题研究的文献进行了综述性回顾;第二章对流动性的形成和提供机制进行了理论探讨和建模分析;第三章主要讨论了流动性的多重属性以及对现有的流动性的度量方法进行了概括分析,并且构建了本文新的流动性测度指标;第四章利用我国沪深股票市场的指数及个股交易数据对我国股市的市场流动性和个股流动性进行了度量,并且分析比较了不同特性的股票的流动性;第五章实证分析了我国沪深股票市场预期收益率与流动性之间的关系,检验我国股市是否存在西方发达国家市场普遍存在的流动性溢价现象。研究发现:1、作为经常用来表述中国股票市场流动性的两个指标(换手率和买卖价差)都具有难以克服的缺陷,这两个指标不适合于中国股票市场流动性的度量;2、从长期来看,上海和深圳两地市场的流动性水平没有显著差异,但2004和2005连续两年深圳市场流动性显著好于上海市场;3、股票流动性与股本规模、公司业绩呈负相关关系,与股票价格没有明显关系;4、我国股票的流动性与期望收益负相关,存在明显的流动性溢价现象。
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