论文部分内容阅读
资本配置是整个资源配置的核心,需要通过内部资本市场和外部资本市场共同完成。近十多年来,中国有大量国有和民营企业相继将集团化、多元化作为自身的战略选择方向。随着企业集团的迅速发展,集团总部与其独立经营的成员企业之间的内部资本市场配置活动也日益引起各界关注。中国证券市场的一些民营实际控制人建立起一系列的系族企业,“鸿仪系”、“德隆系”就是其中杰出的代表,其采用的内部资本的配置模式也为其他企业系所效仿。但是,伴随着许多企业系出现的内部资本市场配置的失效,许多成员企业陷入困境,促使我们进一步反思。本文的研究主体分为理论框架和实证分析两个部分。在理论分析方面,本文对内部资本市场研究的理论基础和国内外学者关于内部资本市场各个方面的研究进行理论梳理和归纳,总结了前人在此方面的研究视角和研究结论,构建基于我国现状的研究假设和检验模型。本文是以全球金融危机后2009年至2014年A股非金融类民营上市公司为样本,对其实际控制人进行追溯,挑选在这6年中持续存在的29个民营企业系,采用Shin and Stulz(1998)的模型,验证了金融危机后,民营企业系存在活跃的内部资本市场。本文针对在我国作为新兴市场国家投资者保护水平不高以及金融危机对我国外部资本市场产生巨大冲击的背景下探讨不同治理因素对民营企业系成员的公司价值和企业系整体的配置效率的影响,并从微观和宏观两个角度提出切实可行的改善措施。研究发现:(1)金融危机后我国民营企业系存在活跃的内部资本市场,但是金融危机弱化了民营企业系的“资本分配功能”;(2)站在民营企业系成员企业的角度,集团模式多元化经营相对于其他三种模式来说更能提升企业价值。对于企业整体绩效来说,这种作用仍然显著,但是这种作用很可能是由于盈余操纵造成的;(3)投资者保护水平越差的民营企业系,多元化程度越高,但是适度多元化有利于提升内部资本市场配置效率。针对本文研究的结论,在现实中,想要提升民营企业系成员企业的公司价值,提高民营企业系内部资本市场的配置效率,需要从宏观和微观两个层次进行把握。具体来说:(1)坚持适度多元化,回归相关多元化;(2)提高投资者保护力度;(3)完善公司治理制度;(4)改善外部融资环境;(5)坚持政策引导,积极推进企业转型。与现有的有关文献相比,本文可能的主要贡献在于:(1)在研究对象方面,本文是以民营企业系为研究对象,受到较少的政府约束,激励机制和经营模式比较灵活,因此,更具有市场特征;(2)在研究内容方面,本文融合了以往学者的研究思路,分别考虑影响民营企业系成员企业的公司价值和民营企业系内部资本市场配置效率的影响因素;(3)在探究金融危机后我国民营企业系是否存在活跃的内部资本市场时,虽然借鉴Shin and Stulz(1998)的模型来验证,但又考虑了中国特有的情况对模型进行了修正,实证结果更贴近实际。