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中国上市公司的现金持有量与国外上市公司相比,比例偏高,近年来这一现象不断引起学者的广泛关注,那么,我国上市公司的现金持有量是否真的偏高呢?其基本状况如何?又是哪些因素导致了这一现象呢?这一现象对于上市公司来说,是好,还是坏?正是这些问题引起了本人的极大兴趣,并促使作者对此问题进行深入研究。 通过对国内外相关文献的回顾与梳理,本文发现有关中国上市公司现金持有量的研究,主要集中于对现金持有量影响因素的研究,也有一二篇关于现金持有与公司价值关系的研究,但与国外研究相比,还处于起步阶段,这使我们对中国上市公司的现金持有状况缺乏一个全面而系统的了解,而已有研究也由于样本的不同以及研究方法的差异,得出的结论也不尽相同。正是以上这些问题激发了本人进一步深入研究的热情,故本文分上市公司现金持有量的基本状况、上市公司现金持有量的影响因素、持续性高现金持有与经营业绩、高现金持有与股权收购四个主题,导论、理论演绎与文献综述、上市公司现金持有量的基本状况、上市公司现金持有量的影响因素研究、高现金的持续性特征与经营业绩、高现金持有与股权收购、研究结论与后续性研究七个部分对中国上市公司的现金持有行为进行了较为全面与系统的分析。各章的主要内容如下: 第1章导论,主要对本文的研究背景和目标、研究的理论意义与现实意义、研究内容与研究框架、研究方法等进行了介绍。 第2章理论演绎与文献综述,理论演绎部分详细介绍了与现金持有有关的各种理论,并为以后各章的分析奠定了理论基础;文献综述部分对国内外文献进行了详尽的回顾与梳理,在有效吸收与借鉴前人研究成果的同时,对其中存在的问题与不足进行了分析与总结,并在此基础上确立了本文的研究方向。 第3章对上市公司现金持有量的基本状况进行了描述,并勾勒出了其基本轮廓。 第4章研究与分析了影响上市公司现金持有量的众多因素,并采取层层推进的办法,从公司层面与公司治理结构两个方面对这一问题进行了深入、细致的研究。 第5章从高现金持有具有持续性这一新的视角入手,分析了持续性特征是否会对上市公司的经营业绩造成影响,并结合现金流出分析了导致这一结果的缘由。 第6章从现金持有这一新的角度切入,分析了其与股权收购之间的关系,从股权收购动机与股权收购业绩两个方面分析了现金持有状况的不同对公司股权收购行为的影响。 第7章研究结论与后续性研究,对全文的研究结论进行了总结,提炼出了本研究的创新之处,同时,指出了研究中存在的一些问题与局限性,并为后续研究指明了方向。 通过以上分析与研究,得出了一些有意义的研究结论: 上市公司存在目标现金持有量,历史数据表明,其存在向均值回归的特点;另外,上市公司现金持有量的行业分布与地区间分布并不均衡;上市公司的现金持有行为,无论是高现金持有,还是低现金持有,并不是一种暂时现象,而是具有一定的持续性特征。 公司层面因素是影响上市公司现金持有量的重要因素,其对现金持有量的形成起着关键作用,公司规模、财务杠杆、现金替代物、资本性支出、银行债务、债务期限结构、公司年龄等都直接作用于现金持有量;但公司治理结构变量并不直接作用于现金持有量,而是通过公司的投资、融资与股利支付政策来间接影响现金持有量。 有证据表明,上市公司持续性持有高现金会对公司的经营业绩造成负面影响,这主要是因为其将大部分资金用于经营活动,但主营业务收入的增长却不及非持续性公司造成的,也就是说,持续性公司存在着资金浪费的现象,管理效率较低下,这可能是由于管理者滥用自由现金流而形成的。 上市公司现金持有的多少还会对其股权收购行为产生一定影响,现金持有量的增加会在一定程度上诱发上市公司进行股权收购,但收购后的市场业绩与会计业绩均出现了下滑,和低现金持有公司相比,其下滑的幅度大,速度快,这从另一个角度为上市公司存在滥用自由现金流的行为提供了经验证据。 与已有研究相比,本文的第一个创新在于,第一次对上市公司是否存在目标现金持有量进行了研究,我们从上市公司现金持有量的历史数据出发,采用回归分析的方法研究发现,上市公司存在目标现金持有量。 第二个创新在于,在研究现金持有的影响因素时,重点分析了各个影响因素的相对重要性程度,而现有的研究,都只是分析了影响现金持有量的各种因素,却没有涉及到这些因素的相对重要性。本文通过计算各个影响因素标准回归系数的方法,对它们的重要性程度进行了分析,通过分析发现,资本性支出、财务杠杆、现金替代物是三种最为重要的因素,对决定上市公司的现金持有量起着至关重要的作用。 第三个创新在于,首次从现金持有的持续性特征入手来研究现金持有与经营业绩之间的关系,而已有的研究都是单纯对现金持有与经营业绩之间的关系进行研究,而没有考虑持续性特征会不会对两者之间的关系产生影响。 第四个创新在于,率先从现金持有的角度对上市公司的股权收购行为进行了重新审视,采用Logistic回归分析的方法研究了现金持有是否会对公司的股权收购动机产生影响;又分别采用事件研究法与会计研究法分析了现金持有状况对股权收购业绩的影响,但至今为止,还没有一篇文章涉及到这一角度。