【摘 要】
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随着我国金融市场的快速发展,近几年可转债市场呈现爆发式增长。因可转债具有融资成本较低、投资“攻守兼备”等特点,在投融资领域深受欢迎,具有愈发重要的地位。然而可转债的大量发行以及我国股市的剧烈波动,使得越来越多的可转债触发转股价向下修正条款。因此,研究转股价向下修正公告的发布对股价及可转债价格带来的影响显得尤为重要。本文基于转股价向下修正条款的触发与程序、可转债定价理论、信号理论、税盾效应及卖方压力
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随着我国金融市场的快速发展,近几年可转债市场呈现爆发式增长。因可转债具有融资成本较低、投资“攻守兼备”等特点,在投融资领域深受欢迎,具有愈发重要的地位。然而可转债的大量发行以及我国股市的剧烈波动,使得越来越多的可转债触发转股价向下修正条款。因此,研究转股价向下修正公告的发布对股价及可转债价格带来的影响显得尤为重要。本文基于转股价向下修正条款的触发与程序、可转债定价理论、信号理论、税盾效应及卖方压力等理论,首先对我国近10年发生过转股价格向下修正的可转债进行理论定价,然后运用事件研究法分别探究了被市场低估和高估的分样本以及样本总体的转股价向下修正公告对正股股价和可转债价格的效应,并提出相应交易策略。研究发现:(1)对标的正股而言,低估组与高估组下修公告对公告日后正股股价均产生正效应,其中高估组与总样本趋同表现较为显著,低估组表现不显著。究其原因,下修公告日被高估的可转债其内嵌期权处于虚值状态同样被高估,转股价下修后内嵌期权重回实值状态,此时对正股股价影响更显著;(2)对可转债价格而言,高估组下修公告对公告日前几个交易日的可转债价格产生正效应,且公告日后同样有正的累积平均异常收益率。而低估组则均表现出显著的负效应;(3)分别在低估组与高估组公告日当日买入1单位可转债,在公告日后第3、4、5个交易日卖出可转债时,低估组获利更高,其余交易日高估组获利显著高于低估组,并且高估组交易策略风险低于低估组。文章最后对可转债发行方、投资者和市场监管三方提出相应建议,力求实现企业稳定运营、投资者择时获益以及监管方有效监管。
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