【摘 要】
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20世纪80年代,私募股权投资（Private Equity,简称PE）这一概念开始引入我国,经过了近40年的发展,PE成为了我国资本市场的重要组成部分。然而,与欧美发达国家成熟的PE市场相比,我国PE市场仍处于发展的初期阶段,行业的投资阶段分布特征显示,我国的PE机构更倾向于投资中后期项目,对早期项目的投资明显不足。2014年前后,市场数据显示早期项目的投资份额快速增长,而同期中后期项目的投资份
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20世纪80年代,私募股权投资（Private Equity,简称PE）这一概念开始引入我国,经过了近40年的发展,PE成为了我国资本市场的重要组成部分。然而,与欧美发达国家成熟的PE市场相比,我国PE市场仍处于发展的初期阶段,行业的投资阶段分布特征显示,我国的PE机构更倾向于投资中后期项目,对早期项目的投资明显不足。2014年前后,市场数据显示早期项目的投资份额快速增长,而同期中后期项目的投资份额出现了逐年下降的趋势,且这种趋势日渐明显,这表明我国PE行业的投资阶段出现了前移趋势。本文针对中国PE投资阶段的前移趋势,立足于风险投资组合理论,借鉴国内外学者关于投资阶段前移影响因素的相关研究,选取了2009-2019年我国PE市场的投资与退出事件,研究投资阶段前移的影响因素及其作用机理。首先,先介绍我国PE投资阶段的分布特征及前移趋势,同时指出以往我国PE投资阶段后向化带来的一系列问题。其次,本文借助风险投资组合的理论成果,分析导致PE投资阶段前移的宏微观影响因素,提出本文的研究假设,并建立“影响因素变化—投资收益下降—投资阶段前移”的分析框架,综合研究各影响因素对投资阶段前移的作用机制。然后,本文选取了2009-2019年中国PE在创业板市场上的退出数据,建立多元线性回归模型对影响因素进行实证分析与检验。研究结果表明,市场环境的恶化、交易条件苛刻与被投资企业盈利预期下降导致了中国PE退出回报的下降,迫使PE机构调整投资策略,将投资重心逐步向前端移动,推动了行业投资阶段的前移。最后,本文基于我国PE行业投资阶段的存在的问题,结合实证分析的结果,提出了推动中国PE投资阶段前移的政策建议。
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