【摘 要】
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本文基于2015-2017年三次股指期货交易机制重大调整前后两个月的1分钟高频数据,着眼于股指期货对现货市场微观结构的影响,包括三个方面的研究内容:建立以VECM为核心的价格引
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本文基于2015-2017年三次股指期货交易机制重大调整前后两个月的1分钟高频数据,着眼于股指期货对现货市场微观结构的影响,包括三个方面的研究内容:建立以VECM为核心的价格引领模型研究股指期货对现货市场的价格引导贡献;设计基于非参数检验方法的波动跳跃指标体系探讨期现市场的波动溢出效应;利用ACD-EGARCH模型对不同市场波动率背景下的股指期货是否改善现货市场微观质量进行了实证研究。本文的主要结论为:股指期货在期现价格引导关系中起主导作用,股指期货受限后,股指期货对指数现货价格贡献度显著降低,两次股指期货松绑后,均表现为价格贡献度回升明显;股指期货受限前期现市场存在双向波动信息溢出,但是仅有现货市场对期货市场存在单向的负跳跃溢出,双方均不存在正跳跃溢出,不支持“股指期货在2015年的牛熊市中推涨助跌”的观点,证明了股指期货价格发现功能的发挥。股指期货在不同市场波动率背景下均能降低现货市场波动率,且新进入的投机者比信息交易者贡献更高的波动率;而只在平稳市背景下,股指期货能增强现货市场流动性,在波动市背景下,股指期货吸引的信息交易者超过现货市场增加的非信息交易者,现货市场流动性减弱。建议在平稳市背景下恢复股指期货的常态化交易,但需要防范利好消息和投机者入市对市场波动率的冲击风险。
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