宏观经济不确定性是度量经济系统不可预测程度的重要指标,2008年金融危机以来吸引了学界的普遍关注。宏观层面,宏观经济不确定性可改变政策执行效果,影响产出、投资、消费等多个方面;微观层面,宏观经济不确定性影响企业投融资决策和家庭资产配置。因此,宏观经济不确定性的相关研究对宏观金融政策制定者、企业和个人投资者均具有重要的理论和现实意义。研究宏观经济不确定性需首要解决如何测度宏观经济不确定性的问题。关于我国宏观经济不确定性的研究,依然存在有待完善之处。首先是不确定性代理指标难以纯粹反映不可预测程度的问题。现有宏观经济不确定性的测度方案多存在无法从其他形式的不确定性中纯粹提取宏观经济不确定性、估计可预测部分的假设难以成立等问题;其次是基础经济指标的选取问题。现有文献忽略了经济数据混频和碎尾特征,导致测度方法无法及时追踪经济运行态势或损失重要信息;再次是权重时效性问题。现有文献权重或采用固定权重,即使采用动态权重也存在过度依赖历史信息等问题。最后是不确定性方向问题。现有文献多采用二阶矩方式度量宏观经济不确定性程度,忽略了不确定性的方向信息。鉴于此,本文以市场主体预期差作为不确定性代理变量,基于实时混频数据,将混频动态因子模型（DFM）与时变参数向量自回归模型（TVP-SV-VAR）结合起来,构造了包含不确定性方向信息中国实时宏观经济意外指数。本文研究具有深刻的理论和现实意义。第一,有助于系统性完善中国宏观经济意外/不确定性指数构建与应用研究。第二,研究宏观经济不确定性的方向和大小的度量,有助于完善系统性宏观经济风险的防范体系。第三,分析我国宏观经济不确定性与宏观经济、政策因素之间的传导效应关系,为判断未来实体经济发展、货币政策基调提供依据。第四,分析我国宏观经济不确定性与金融市场之间的溢出效应关系,为研究我国宏观经济不确定性与主要金融子市场之间的联系提供量化分析工具。在国内外文献综述的基础之上,本研究将对中国宏观经济不确定性测度问题的研究聚焦于三个主要问题:一是,构建科学合理的中国实时宏观经济意外指数;二是,探究中国实时宏观经济意外指数对宏观经济和政策因素的传导效应;三是,探究中国实时宏观经济意外指数与金融市场的动态相关性关系。上述三个问题解决方案及主要结论如下:问题一是本文的核心问题,中国实时宏观经济意外指数的构建方案研究。本文在明确了中国实时宏观经济意外指数的功能定位和原则后,详细展开了对指数的计算方法、构建变量、权重计算和频率等维度的分析,提出了具有可操作性的中国实时宏观经济意外指数构建方案,并在三种假设情形下检验构造方法的稳健性。解释中国实时宏观经济意外指数的走势并阐述其促成原因。最后,通过与现有文献编制的宏观经济意外指数对比,验证了本文构造指数在捕捉意外冲击能力和预测能力方面具备明显的优势。问题二,中国实时宏观经济意外指数与宏观经济和政策因素之间的传导效应。首先引入谱分析方法考察中国实时宏观经济意外指数对宏观经济周期和货币政策代理指标的周期性波动和领先滞后关系。研究结果表明:（1）中国实时宏观经济意外指数可作为宏观经济周期和货币政策方向的先行指标;（2）中国实时宏观经济意外指数与宏观经济周期和货币政策指标有较强的一致性协同波动态势;（3）与时域方法相比,谱分析方法的测算结果具有稳健性和精确性。问题三,中国实时宏观经济意外指数与金融市场之间的动态关联性。本研究将采用非线性Granger因果检验研究中国实时宏观经济意外指数与金融市场变量之间的因果关系,得出两者动态关联性的方向,引入DCC-GARCH模型研究中国实时宏观经济意外指数与金融市场变量之间的动态关联性的大小。结果发现,因果关系看,宏观经济不确定性与债券市场和商品市场互为因果,而只能单向影响股票市场。相关性度量角度看,中国实时宏观经济意外指数与中债指数收益率具有明显负相关,与大宗商品指数具有明显正相关,而与上证综指之间的动态相关程度相对较弱且波动较大。结果表明我国宏观经济无法预期的因素对金融市场的溢出效应的确存在,在基本面遭到冲击时,冲击会扩散至金融市场,宏观经济的不确定性与金融市场的联动作用会加剧系统性金融风险。根据上述三个问题的结论,本文分别对各类指数使用者就中国实时宏观经济意外指数的编制和应用提出对策建议。宏观金融决策者应该:（1）适时将中国实时宏观经济意外指数其纳入监测体系,强化经济数据预期管理;（2）加强经济状态主观评估和预期数据库建设;（3）政策制定保持谨慎和动态思维;（4）充分发挥宏观经济不确定性对经济运行的正面作用;（5）注意不确定性对金融市场的溢出效应,关注资产价格的异常波动。而对企业和个人投资者而言,一方面根据需求决定是否构建中国实时宏观经济意外指数,另一方面,鉴于中国实时宏观经济意外指数的功能定位,应用指数时需关注财政政策等重要因素的影响。本文创新性尝试有如下四点:第一,补充完善宏观经济意外/不确定性指数的构建理论。本文归纳总结了国内外度量宏观经济不确定性的指数的构建研究,整理评价了现有研究的优缺点,完成了度量宏观经济不确定性的理论基础研究工作,为宏观经济意外/不确定性指数构建理论体系的发展做出了一定的贡献。第二,首次将DFM和TVP-SV-VAR模型结合起来构造动态权重。本文利用TVP-SV-VAR模型可以根据时变脉冲响应结果对变量权重的时变性进行合理度量的特点,使权重真正反映指标因新信息的外生冲击对共同因子的影响程度。此外本文首次将多个经济时间序列数据通过混频动态因子模型优化萃取的共同因子嵌入TVP-SV-VAR模型中。本文计算权重的方法有效避免了因过度依赖历史数据导致的权重“马太效应”以及时效性不强的问题。第三,尝试引入谱分析研究宏观经济不确定性对基本面和政策面的传导效应。首先,学术界普遍认为宏观经济不确定性对经济增长、投资、消费存在广泛的影响,但针对我国的研究绝大多数集中于宏观经济不确定性对微观行为如企业投资、现金持有、资产配置等行为的影响,缺乏我国宏观经济不确定性对宏观经济影响后果的研究。本研究聚焦于宏观经济不确定性对宏观经济运行和政策制定的影响,引入谱分析方法则解决了现有文献常用实证方法测算结果不精确、忽略经济周期演进等问题。第四,首次研究国内宏观经济不确定性对我国债券绝对收益率以及大宗商品价格的溢出效应。目前尚未有文献涉及我国宏观经济不确定性对我国商品市场影响的研究。此外,虽然有文献涉及宏观经济不确定性对我国债券市场的作用,但仅限于对信用利差的影响,并未有文献研究不确定性对债券绝对收益率的溢出效应。而厘清宏观经济不确定性对债券绝对收益率的溢出效应,无论对于金融资产投资,还是企业融资工具定价,均具有基础性作用。因此,本文度量和研究我国宏观经济不确定性与我国多个金融子市场之间的风险溢出效应,克服了当前研究局限于股票价格以及债券相对收益率的缺陷。