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MBS市场在美国、英国等不少国家都已经获得巨大成功。中国有无必要创建自己的MBS市场,创建条件与障碍在哪里,如何创建等问题,是我国金融理论界和实务界所关注的问题,而本文就是要从理论和实践两个方面对这些重要问题给以回答。 MBS创新要符合一般固定收益证券创新的规律,本文则揭示了这一规律:固定收益证券创新在本质上是回避违约风险、价格风险、流动性风险、购买力风险和税收风险的过程。通过风险回避来创新我国MBS市场也是本文分析的主线。 本文提出了创立我国MBS市场的三个基本条件:(1)一定量的住房抵押贷款,(2)商业银行愿意转让住房抵押贷款给特设中介机构,(3)投资者愿意接受MBS。在本文主线的指引下,对这三个基本条件的分析构成了本文的核心内容。 投资者愿意接受MBS,首先依赖于其对MBS收益与价值特征以及对价格风险的把握程度。本文第一章从现金流量角度,第二章从收益与价值特征的角度,第三章则从价格风险角度,对MBS进行深入的剖析。具体而言,从现金流量的生成、收益指标、价格尺度、定价原理与方法、价格风险中的时间效应、持续期效应、凸性效应以及这三种效应的结合等方面,对MBS进行了系统和深入的分析。 投资者接受MBS其次依赖于对MBS违约风险、流动性风险、购买力风险和税收风险大小。不仅如此,特设机构愿意购买或者互换住房抵押贷款,并以此为支撑发行MBS,也都离不开回避这些风险。本文在第五章主要分析我国创立和深化MBS市场时由上述风险因素所形成的障碍,第六章则主要阐述如何基于风险回避通过金融创新来克服这些障碍。 在分析创立和深化MBS市场障碍之前,一个符合逻辑的问题是,为什么要克服这些障碍,也就是中国为什么要创建MBS市场。中国创建MBS市场,是本文立论的前提。本文在第四章从MBS对固定收益证券市场,进而对资本市场协调均衡发展,再进而对提升我国金融效率的高度;又从MBS市场对商业银行拓展资金来源,满足作为主导产业的住宅业资金需求,进而促进我国住宅产业发展,带动中国经济增长的高度,论证了创建MBS市场的重大作用。本文还论证了MBS市场有助于商业银行降低风险、提高流动性、增加收入,MBS也适合于众多机构投资者的投资。 本文区分了在我国创立MBS市场与深化MBS市场所需条件的差异,分析了目前抵押贷款规模较小、抵押贷款条件不统一、信用保证体系不完善、可调整的贷款利率形式、信用评级制度不完善等,都不是创立MBS市场的障碍,而是MBS市场深化的障碍。目前我国创立MBS市场的障碍在于:(1)商业银行转让住房帝业贷款意愿不强,(2)官定利率体制使得商业银行发放与转让住房抵押贷款在价格上不匹配,(3)法律限制或者没有明确认可某些机构投资者持有MBS。我国创立MBS市场的突破口就是客服这三个障碍。而未来深化MBS市场的过程,则是不断克服MBS市场深化中各种障碍的过程究MBS市场给商业银 如何克服创立MBS市场障碍,本文提出了以下措施:(1)深入研究MBS市场给商业银行带来的利弊得失;(2)通过各种手段建立某一家商业银行或者一家商业银行分行在住房抵押贷款中的优势地位;(3)在保证贷款质量的前提下迅速扩张住房抵押贷款规模;(4)鼓励商业银行发放固定利率贷款,并允许其扩大利率浮动空间;(5)修改商业银行法、保险法等,允许机构投资者投资MBS。 创新我国MBS市场,要从回避风险做起。回避违约风险包括基于住房抵押贷款违约风险回避的创新,MBS内部增级和外部增级体制和方法的创新,信用评级体系的创新等。回避流动性风险包括设立实体性质的中介机构,采用做市商交易体系,建立保证金交易制度等。回避利率风险的创新远期内要推进利率市场化,近期内除了鼓励商业银行发放固定利率住房抵押贷款之外,根据情况可以创造出各种MBS工具。回避税收风险主要是改革住宅产业税费管理体制,建立符合国际规范并符合中国国情的住房抵押贷款转让、MBS发行与交易的税收体制。