2019年5月,李克强总理在国务院常务会上指出,市场化债转股的下一步要直面问题、破解难题,着力在增量、扩面、提质上下功夫。当前,在新政策推动作用下,债转股项目的签约数量与落地金额稳步增加,但市场化债转股的“提质”效果如何应引起高度重视。与前轮政策性债转股不同的是,本轮市场化债转股的重点在于解决我国高杠杆问题,在改善企业资产负债表状况基础上,进一步优化治理结构以实现企业的可持续经营。从近几年实施情况看,由于相关配套措施不完善,政策理解的差异以及市场化程度的局限,部分早期市场化债转股项目仍显现出政策性债转股的痕迹,只是借助以时间换空间的方式推迟实施对象的偿债时间,并未触及深层次矛盾——企业高杠杆的根源。《关于市场化银行债权转股权的指导意见》（简称《指导意见》）明确指出,市场化债转股的目的与意义在于帮助企业降本增效,增强竞争力,以促进长期降杠杆。据此,本文聚焦市场化债转股这一政策的实施效果,不仅评价企业是否“脱困”,而且采取多维度、长跨度的评估方法,考察市场化债转股的综合效果。国有企业尤其是中央企业是市场化债转股的重要实施主体之一,具有先行和示范意义。中国重工、中国中铁、中国建筑等10多家中央企业先后实施了规模巨大的市场化债转股项目。本文选取既属于重点军工央企又具备较高民营化程度的中国重工作为案例分析对象,通过财务比率分析、事件研究法等方法综合评价了其市场化债转股的即期效果、市场反应与长期效果。本文的分析发现,中央企业在市场化债转股实施效果的发挥上面临着一些“难点”,使得市场债转股即期效果、市场反应、长期效果难以达到协同一致。主要表现为市场化债转股的即期效果异常显著,企业账面状况迅速改善;而市场反应飘忽不定,投资者对事件存在疑虑;长期效果更是甚微,国企治理改革推行缓慢。这种相互割裂的实施效果,特别是长期治理的缺乏影响了市场化债转股的综合效果,不利于企业降杠杆的可持续性。针对国有企业市场化债转股长期效果难以体现,实施效果无法协同一致的问题,本文提出应进一步推进债转股标的企业改善公司治理结构以提高持续经营能力:一是应完善股权多样化结构,保障债转股投资机构的股东权利,避免股权治理结构缺位现象发生;二是要改进财务治理体系,强化企业财务、资本管理能力,防止资本结构再度恶化;三是应建立实施机构战略协同机制,助力企业债转股实施之后的一系列改革措施的推行。