2010年的3月31日,我们国家的融资融券制度的开始正式实施。从此我国股票市场将可以通过看空某个股票而盈利,之前的单边交易模式正式结束。具体地说融资融券业务是以投资者向证券公司提供相应担保物为前提,然后投资者可以向证券公司融资购买股票或者融得股票并将其卖出。融资融券业务的开展前期准备时间较长,在经过了提出论证、测试、试点等几个阶段,目前已经是一个证券市场的常规业务。截止到2018年底,我国股票市场融资融券余额规模已经达到7563.73亿元。在经历六次扩容之后,A股市场的融资融券标的数量已经扩大到1600只,这些标的的市值占总市值比重将达到80%以上。因此在股票二级市场上融资融券正发挥着越来越重要的作用。传统对股价的研究较多地针对市场有效性假说的,他们主要集中研究在股价是否包含公司过去的信息以及投资者对未来预测的信息。有趣的是这些年有研究表明股价在市场上所反映出来的信息还会传递到公司管理层,管理层会接受这些信息用于更好地进行投资。股价的这一功能被称为股票市场对实体经济的反馈效应(文中均简称为“反馈效应”)。“投资股价敏感度”即企业的投资支出对企业自身股价的敏感程度,是反馈效应的一种直接表现。国内外有学者使用知情交易概率和股价非同步性衡量股价信息含量,发现信息含量越高,投资对股价敏感度越高。还有其他学者将交叉上市作为冲击变量,发现交叉上市后投资-股价敏感度变大。理论上分析,融资融券制度推出之后融资融券能提高价格发现功能、降低市场波动性和股票信息传递的摩擦,提高股价信息含量。那么融资融券能否影响股价对企业投资决策的反馈效应?这其中有什么影响机制?什么样企业在纳入融资融券标的后反馈效应会显著增强?这种反馈效应最终对企业的投资决策带来影响是正面是还是负面的?为了研究以上的问题,本文选取2006-2017年的数据,将融资融券作为股价信息含量的外生冲击变量,研究了融资融券对投资股价敏感度的影响。首先,我们研究发现在我国A股市场确实存在反馈效应,而将上市公司股票纳入融资融券标的会提升上市公司的投资股价敏感度。这个结论在采用倾向得分模型(PSM)配对后仍然成立,说明融资融券影响投资股价敏感性的信息机制是存在的,融资融券制度的实施增强了投资者收集私人信息并通过交易进行套利的动机,也促进了管理层从股价中学习公司特质信息而改变投资决策。接着本文分别验证了股价信息含量和管理层持股都是融资融券对企业投资产生影响的重要机制。其次进一步研究发现融资融券对投资股价敏感性的影响在国有企业和规模较大的企业样本中更显著,这验证了于丽峰等(2014)的观点。另外发现无双权分离的公司融资融券对投资股价敏感性的影响更显著,这从公司治理的角度增强了融资融券的信息假说。我们发现只有在较多分析师关注的公司才存在融资融券对投资股价敏感性的调节作用,这说明分析师的跟踪确实增加了股价信息含量,但这个外部信息渠道的作用需要得到重视和增强。最后我们检验了融资融券确实能够改善企业投资效率,因此公司在被纳入融资融券标的后,股价变动所传达的信息将对公司投资决策有正向的引导作用。本文对融资融券的实证分析有助于我们进一步深入了解融资融券的作用,丰富了融资融券以及投资股价相关的文献,也为以后我国金融创新的政策建议提供现实借鉴意义。最后针对实证结果,为了使更多信息能更快速有效地融入股票价格,提高股价信息含量,充分发挥A股市场的资源优化配置作用,本文提出加强和完善制度环境、加强信息中介监管、完善多层次资本市场体系建设等政策建议。