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本文研究目的在于:学习、借鉴发达国家企业债券品种发展的先进经验,同时结合国内资本市场发展的具体情况,构建一个较为完整的企业债券品种设计创新的基本框架体系,从而为我国企业债券品种设计创新提供一定的指导意义。
对我国企业债券品种创新的现状分析表明,与发达国家相比,当前我国企业债券品种基本还处于发展的初级阶段,我国企业债券品种相对单一,品种设计创新能力较弱,品种单一;即便与国债、金融债券相比,企业债券品种创新也大大滞后。进一步地,从供需层面看,企业债券品种创新地供给者对发债主体的培育力度不够,投资银行对企业债券创新能力还较弱;而企业债券需求者结构也与金融体系投资者结构不匹配,大量闲置资金无法通过商业银行转化为企业债券品种需求。同时,企业债券品种设计创新的制度环境、利率环境以及产品定价技术环境也存在较多障碍。
但是,从未来发展趋势看,无论是企业债券品种设计供需双方发展,还是企业债券品种设计创新的环境发展都将对企业债券品种设计创新产生积极、深远的意义。目前,国内关于企业债券业务创新能力在逐步加强,企业债券发行方案设计能力也将会进一步提升;而企业债券品种设计创新制度环境的改善、利率市场化环境的形成,以及债券定价水平的提高都将促使企业债券品种设计创新的全面发展。
然而,从中国资本市场发展的进程看,企业债券品种设计创新所需的基础条件不会一蹴而就的,它们的最终完善是需要一定的时间。因此,未来企业债券品种设计创新的行动规划必须重点考虑我国现行的债券品种设计环境未来改革、发展趋势,同时具体结合企业债券品种本身具体特点及其所需的市场条件来具体确定。只有这样才能够比较准确进行企业债券品种设计的创新,也只有这样才能较大程度上保障创新的成功率。
研究认为,我国企业债券品种设计创新近期重点发展任务是,大力开展还本期限、还本选择权(即混合证券)、零息企业债券,以及资产证券化等企业债券的优化设计与创新;而远期发展任务是:规划、发展浮动利率债券、结构性企业债券的优化设计与创新。在此进程中,远期的任务规划应该动态的,它既包含近期的相关推进措施,也涵盖远期的推进措施。只有这样,才能全面推进企业债券品种设计创新的发展。
在具体的研究中,本文在理论、方法、技术方面上进行了一定的创新。在理论上,本文全面、系统构建了企业债券品种设计创新的方法体系,并对每类企业债券品种的创新方法,以及品种创新对投资者、发行者的收益和风险进行具体的分析。这样的分析框架可以比较全面地揭示、把握企业债券品种设计创新的基本机理、创新过程。从文献检索情况看,这一研究工作深化、推进了国内同类项目的研究。
在方法上,本文将企业债券品种创新的供需分析、环境分析引入到我国企业债券品种设计创新分析中来。以此为基础,对我国企业债券品种设计创新的分析实现、并遵循了“产品设计创新基本原理—创新的重要性—创新的可行性—未来发展的重要任务”这一框架思路。从实践角度看,这样的研究框架能够较好缓解当前金融工程研究中存在的“缺乏结合国情的系统研究、缺乏操作性研究、缺乏实践的支持”等突出问题。
在技术上,通过不完全信息的动态博弈模型,求解出企业债券品种设计创新制度环境的贝叶斯均衡;根据企业债券市场的实际情况,基于选择权调整利差(OAS)模型,构建了简便的利差计算模型;基于EXCEL软件,构建“Black-Scholes-连续股息”计算程序,并结合债券定价的相关函数对结构性债券的参与比例进行相应的仿真模拟。