研发费用加计扣除政策对企业杠杆率的影响——来自中国A股上市公司经验数据

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自2008年爆发金融危机后,我国企业出现了杠杆率大幅度攀升的问题,在房地产、交通运输等行业尤为突出,行业杠杆率普遍维持在较高的水平,增加了企业的债务风险。在企业财务管理角度来看,维持适当的杠杆率可以使企业的资源配置更加高效,达到企业效益最大化的目标;但若杠杆率过高则会危害到企业的经营稳定性,在企业偿债能力不足的情况下会带来一系列问题增加企业破产的风险。在此背景下,“去杠杆”成为我国供给侧改革的核心任务。我国研发费用加计扣除政策的出台,其直接目的是降低企业研发成本,鼓励企业自主创新,推动经济高质量的发展。目前已有研究大多关注的是该政策对于企业研发投入和创新产出的影响,而忽略了该政策在鼓励企业加大研发投入的同时也会对企业的资金流产生影响,进而影响到企业的融资选择,最终引起企业杠杆率的变动。本文选取2013-2018年中国A股上市公司的面板数据,运用DID方法深入探究研发费用加计扣除政策对企业杠杆率的影响,并进行了一系列稳健性检验、异质性检验和渠道机制识别,是对既有研究成果的进一步深化和完善,为研发费用加计扣除的政策效应提供了新依据。本文首先从理论上探讨了研发费用加计扣除政策对企业杠杆率的影响,并区分行业性质、企业规模和产权性质进行异质性分析,据此提出五个理论假说。在实证方面,本文选择中国A股上市公司2013-2018年的面板数据,基于2016年研发费用加计扣除政策扩大适用主体范围这一政策变动进行准自然实验,利用双重差分模型实证检验本文提出的若干理论假说,对股权融资和“非债务税盾”两个政策影响的机制分别进行检验。结论表明:第一,研发费用加计扣除政策对企业降低企业杠杆率具有促进作用,且能够促使企业对债务期限结构进行调整,提高企业的流动负债比率,降低企业的长期负债比率。第二,研发费用加计扣除对企业降低杠杆率的促进作用因企业行业特征、规模大小、产权性质不同而有所差异。加计扣除政策对高新技术企业降低杠杆率的促进作用比非高新技术企业更显著;加计扣除政策对中小企业具有降低杠杆率的促进作用,而对大型企业的促进作用不显著;加计扣除政策对非国有企业降低杠杆率的促进作用比国有企业更显著。第三,机制检验结果证明,研发费用加计扣除政策能够通过增加股权融资和“非债务税盾”促进企业降低杠杆率,股权融资和非债务税盾是政策影响企业杠杆率的次要渠道。最后,结合本文研究结论,提出了具有针对性的政策建议。
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