20世纪60年代,集团化的组织模式伴随着美国并购浪潮的掀起在企业中逐渐显现。我国改革开放的不断推进也使得企业重组、兼并收购、资产调整等一系列政策逐步得到颁布实施,企业集团的组织模式在我国应运而生。企业组织规模的扩大必定会带来资金需求量的上升,外部资本市场为企业资金筹集提供平台的同时,市场运作机制不规范带来的一系列问题日趋严重,信息不对称导致企业进行融资时存在较高的交易成本,不合理的交易成本使得企业的资金需求难以得到满足。此时,企业将融资的来源转向企业集团内部,即内部资本市场作为外部资本市场的补充,及时地满足了企业的融资需求。随着内部资本市场实践的深入,关于其是否有效的“效率之争”逐渐被推向高潮,有学者认为内部资本市场能够利用信息传递的优势,通过降低交易成本,进而缓解融资约束,使得集团总部能够更加合理有效地对内部资本进行配置;也有学者认为企业集团的内部资本运作会带来过度投资、寻租行为、利益输送等不良现象,导致内部资本市场无效。作为我国企业集团核心力量的国有企业,其改革经历了积累经验的初步探索阶段、势在必行的制度创新阶段、继续深化的纵深推进阶段。国家颁布的一系列政策,为国有企业构建了一个资源配置的平台,不仅仅是提供了外部资本市场,同时也助力了内部资本市场的发展。因此,对国有企业内部资本市场的运作及有效性研究更能满足时代的要求。综上,本论文以企业集团组织形式应运而生、内部资本市场日益壮大为背景出发,以大型国有企业集团ZY集团为研究对象,结合国企改革历程梳理了ZY集团内部资本市场的构建过程,从内部借贷、内部担保、内部资产租赁、内部产品或服务往来以及内部资金占用归纳了ZY集团2016年-2018年内部资本市场的运作,采用基于上期资产回报的现金流敏感性模型对其运行效率进行测算,得出其内部资本市场运作有效的结果,并归纳总结了有效的原因,主要是以下几个原因:一是集团聚焦主业的战略指导,及时将ZY集团扭亏为盈,完善了产业链,优化了资源配置,使得其内部资本市场的运作更加高效;二是专业化的财务公司运作平台,为集团提供了资金集中管控的平台,通过金融资源整合,提供高效的资金支持,为集团的战略发展实施保驾护航;三是良好的外部监管环境,作为国有企业受到了来自政府力度更大的监管约束,同时,ZY股份2009年在香港联交所上市,香港联交所对上市公司拥有更为严格的信息披露制度,在一定程度上规范了内部资本市场的运作。通过对ZY集团的案例研究,本文对我国国有企业内部资本市场的运作提出了以下几点建议:一是找准企业的定位,实施恰当的发展战略;二是推动内部金融中介的建立,建设符合自身条件的财务管控模式;三是加强政府监管,规范内部资本市场运作。