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政府在外汇市场的干预,在布雷顿森林体系时代,就已经被作为维持各国金平价的重要工具。尤其是布雷顿森林体系解体之后,各国外汇市场干预的频度和力度均比以往有所提升。1985年的“广场协议”后,外汇市场联合干预步入高峰。进入20世纪90年代以后,大部分国家开始逐渐减少对外汇市场的干预,将汇率交由利率等市场力量来决定。唯有日本政府仍保持着频繁且大规模的干预,特别是2003年到2004年第一季度,堪称日本政府干预最为频繁、干预金额最大的时期。本文借鉴国际上先进的外汇干预方面的已有研究成果,构建政府干预有效性分析模型,并运用日本的数据进行实证研究。然后通过对研究结果进行统计比较分析,寻求日本政府干预效力的差异,并从不同角度分析其原因。全文的主要结构安排如下:第一章,日元汇率干预的文献综述。主要包括汇率干预的传导机制、汇率干预的必要性、汇率干预的制约因素以及对日元汇率干预的文献回顾几个部分。详述了外汇干预的类型:冲销式与非冲销式干预;外汇干预的两大传导途径:资产组合平衡渠道与信号渠道;结合理论和实践分析了外汇干预的必要性和制约因素;最后回顾了国际上关于日本政府干预的文献。第二章,日本政府干预日元汇率的历史与现状。分别介绍在布雷顿森林体系时期和广场协议之后,政府对日元的干预以及日元汇率的相应变动情况。第三章,研究数据介绍。本文采用日本财务省的政府干预数据以及日本银行的美元兑日元的汇率数据,并取1991年4月1日到2010年9月30日的每日数据作为研究对象,同时根据干预策略的不同,将整个取样期细分成三个不同的阶段进行分析:第一阶段干预频率大,干预金额相对较小;第二阶段干预频率小,干预金额大;第三阶段干预频率和干预金额均为最大。第四章,日元汇率干预的有效性分析。首先构建分析模型,整个模型包含五个标准:升值/贬值、反转趋势、加速汇率波动、修正汇率波动、以及综合标准,每个标准由一组汇率变动模式构成,考察汇率在政府干预下的短期反应。然后,运用构建的模型对日本政府的外汇干预进行实证研究,统计得出的政府干预的实际成功率与期望成功率。最后进行比较分析,寻求政府干预效力的差异及其原因。第五章,总结与结论。本文的主要观点如下:一、日本政府的外汇干预只能有效修正日元汇率的波动。以模型中的五个标准来衡量,综观整个取样期,除了修正汇率波动以外,日本政府干预的实际成功率均低于期望成功率,表明在日本政府的干预下,市场汇率的波动将得到缓和。并且由于干预力度的不同,日本政府的买入美元干预效果要高于卖出美元的干预效果。二、联合干预效果优于单边干预效果。日美联合干预,尤其是联合卖出美元买入日元的干预效果卓越,显著优于日本政府的单边干预,一方面归因于所采取的“顺风向”干预方式,另一方面则是由于当时所处的市场环境所致。三、为经济复苏持续干预,效果不显著。日本政府在2003年以后的干预具有非常明显的稳定经济发展目的,也因此解释了虽然干预效果不明显,但日本政府的干预频度和力度却创了三个阶段的最高。四、应对危机、抑制投机时的干预效果各异。1995年日本阪神大地震后的政府干预,走出了完全不同的两种效果,一方面受客观的市场因素影响,因超规模的资金回流需求致使干预无效;另一方面则归结为干预策略的转变。五、政府干预对日元有效汇率的波动具有同等效果。 本文在以下方面进行了新的探索:一、结合理论与实践,阐述了政府进行外汇市场干预的必要性。1985年广场协议后,西方国家从布雷顿森林体系崩溃后的汇率完全自由浮动转变为政府对外汇市场的干预,似乎政府外汇市场干预的必要性获得了解决,但在实际生活中依然是一个倍受争议的问题,尤其在当前形势下,人民币汇率干预受到不同国家的极大关注,更加需要认清政府干预外汇市场的必要性,就如同日本在其经济复苏期间,同样保持着规模庞大的政府干预。二、从不同视角解读日本政府的干预效力。综合政府干预力度、干预策略、干预目标、金融市场形势、市场力量冲击、以及国际伙伴国的联合协调等各方面的因素,全面分析日元汇率在政府干预下的不同反应。三、引入日元有效汇率概念,初步探讨了日本政府干预与有效汇率波动之间的关系。 由于主观和客观的原因,本文的研究还存在着不少局限和不足,有待进一步研究探索:首先,本文仅从汇率变动方面来判断日本政府干预的有效性,而在实际干预中,政府所希望达到的目标各异,本文没有在这方面进行深入研究。其次,由于自身能力和精力的限制,在数学模型的构建方面存在着许多不足之处。